한국 주식시장에서의 환위험 프리미엄과 기업특성

권택호,박종원,Kwon, Taek-Ho,Park, Jong-Won 한국재무관리학회 1999 財務管理硏究 Vol.16 No.1

본 연구에서는 한국의 주식시장을 대상으로 환위험 프리미엄의 존재여부와 기업특성과 환위험 프리미엄의 관계가 어떠한지를 분석하였다. 분석결과 전체 표본기간에서는 유의적인 환위험 프리미엄의 존재를 확인할 수 없었으나, 90년 1월에서 96년 12월까지의 기간에서 환위험 프리미엄이 유의적으로 존재함을 확인하였다. 시뮬레이션을 이용한 환위험 프리미엄과 기업특성의 관계에 대한 분석결과는 기업의 특성별로 환노출에 차이가 있음을 보여주어, 기업의 경영활동 특성에 따라 환위험 프리미엄에 차이가 있음을 나타내고 있다. 특히, 수입비율이 높은 기업에서 환위험 프리미엄이 높게 나타났으며 수출비율은 환위험 프리미엄과 큰 관련이 있다고 할 수 없었다. 이는 환노출과 수출활동과의 관련성을 보고한 기존의 선진국들을 대상으로 한 연구 결과와는 매우 다른 것이다. 이리한 연구결과는 투자자들이 주식투자에서 요구하는 수익률에 해당기업의 환위험의 특성을 반영하고 있음을 나타낸다. 또한 기업들이 환위험의 헤지전략을 수립하는 과정에 기업의 경영활동의 특성을 구체적으로 고려할 필요가 있음을 시사하는 것이다.

KOSPI 200 진입기업의 주가행태

권택호,박종원,Kwon, Taek-Ho,Park, Jong-Won 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.2

본 연구에서는 한국주식시장의 대표적 주가지수인 KOSPI 200 진입기업과 제외기업의 주가 행태에 어떤 변화가 있는지를 분석하였다. 1994년 6월 이후부터 1999년 정기변경때까지의 기간에 KOSPI 200에 새로 진입한 종목과 제외된 종목을 검증표본으로 하고 이와 유사한 특성을 가지는 기업들을 대응표본으로 삼아 두 집단간에 나타나는 비정상수익률 및 누적비정상수익률의 특성과 비정상수익률과 비정상거래량간의 관계를 비교 분석하였다. 사건일의 비정상수익률과 사건기간동안의 누적비정상수익룰에 대한 분석결과는 KOSPI 200에 새로 포함되거나 제외되는 종목의 주가행태에 뚜렷한 변화가 있다는 결과를 보여주지는 못하고 있다. 그러나 일부 표본의 분석결과는 KOSPI 200에 새로 진입하거나 제외되는 정보가 공시일 이전에 시장에 반영되는 모습을 보여주며, 외환위기 이후기간에 발생한 정기변경진입종목에 나타난 주가행태 변화와 주가변동과 거래량 변동간의 관계는 일부 가격압박가설로 설명될 수 있음을 보여준다. 그러나 본 연구의 분석결과는 지수 신규편입 종목들이 펀드에 신규로 편입되는 과정에서 거래량이 증가해 초과수익이 발생한다는 기존의 가격압박가설의 내용을 충분히 지지하지는 못하고 있다.

KOSPI 200 선물거래, 주식시장의 변동성 그리고 시장마찰요인

권택호,박종원,Kwon, Taek-Ho,Park, Jong-Won 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.2

본 논문에서는 기업특성변수를 고려하여 KOSPI 200을 구성하는 포함종목에 대응되는 대응 종목을 선정하고 두 집단간의 변동성차이를 비교 분석함으로써 KOSPI 200 선물거래가 주식시장의 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석의 신뢰성을 높이기 위하여 개별기업의 체계적 위험, 시장가치, 회전율, 주가수준 등의 특성변수들을 통제하였으며 대외의존도가 높은 한국의 경제적 특성을 고려하여 환노출의 영향도 통제하였다. 분석결과는 KOSPI 200 선물거래는 현물거래의 제약요인을 줄여주어 현물시장의 효율성을 제고시키고 단기변동성의 증가를 가져오는 역할을 하지 못하였음을 보여준다. 선물거래 도입 이후 현물시장의 변동성은 상대적으로 감소하는 모습을 보이고 있으며 외환위기 이후에 들어서야 변동성이 증가하는 모습을 보이고 있다. 그러나 선물거래 도입 이후에 현물시장의 변동성과 자기상관에 나타난 변화는 시장마찰 요인에 크게 영향을 받고 있으며, 규제완화가 상당히 이루어진 외환위기 이후에는 포함종목의 변동성이 이전기간에 비해 상대적으로 큰 폭으로 증가하였으며 시장마찰요인에 의한 영향도 크게 개선된 것으로 나타나고 있다.

한국 기업의 회계적 환위험과 환노출 계수

권택호 ( Kwon Taek Ho ),정재만 ( Jae Man Chung ) 한국금융정보학회 2021 금융정보연구 Vol.10 No.1

본 연구는 한국 유가증권시장 비금융기업을 대상으로 2011년-2018년 기간에 대해 외환손익과 환노출 계수의 관계를 분석하였다. 한국 기업의 외환손익은 환노출 계수와 유의적인 관계가 있다. 외환이익이 증가할수록 환노출 계수가 양(+)의 방향으로 증가하고, 외환손실이 증가할수록 환노출 계수가 음(-)의 방향으로 강해진다. 외환손익과 환노출 계수의 유의적인 관계는 환노출 계수가 유의적인 기업에서만 나타난다. 이는 한국 기업의 상당수가 외환손익을 적절하게 관리하지 못해 환율 변동에 의한 기업가치 변동을 경험하고 있음을 보여주는 것이다. 또한, 회계적 환위험관리에 보다 관심이 필요함을 시사한다. This study analyzes the relationship between foreign exchange gains/losses and foreign exchange exposure coefficient for the 2011-2018 period for non-financial firms in Korean stock market. Foreign exchange gains and losses of Korean companies have a significant correlation with the foreign exchange exposure coefficients. As the foreign exchange gains increase, the foreign exchange exposure coefficients increase in the positive direction, and as the foreign exchange losses increase, the foreign exchange exposure coefficients increase in the negative direction. The significant relationship between foreign exchange gains/losses and foreign exchange exposure coefficients is observed only in companies where foreign exchange exposure coefficients are significant. This shows that many Korean companies are experiencing corporate value fluctuations in response to exchange rate fluctuations due to inadequate foreign exchange gain/loss management. It also suggests that more attention is required to accounting foreign exchange risk management.

기업의 성장과 다각화 효과

권택호(Taek Ho Kwon) 한국증권학회 2016 한국증권학회지 Vol.45 No.4

기업의 다각화는 기업의 성장전략과 밀접하게 연결되어 있다. 또한, 기업다각화 정도를 측정하는 다각화지수의 계산결과는 기업의 매출성장 여부에 의해 영향을 받는다. 이 연구에서는 매출성장을 고려하면서 다각화와 기업가치 관계를 분석하였다. 분석 결과 다각화가 기업가치에 미치는 부정적인 영향은 매출성장률이 낮은(매출액이 감소한) 기업에서 나타난 결과이며, 매출성장률이 높은 기업에서는 다각화와 기업가치 간에 긍정적인 관계가 나타나는 경향이 있었다. 또한, 다각화 지수의 계산 방법과 관련해 다각화 지수를 계산하는 품목의 분류 기준 선택에 따라 다각화 효과 분석결과에 차이가 발견되었다. 다각화 지수 측정 방법, 표본 분류 방법, 그리고 표본 기간 등을 달리하여 실시한 강건성 분석 결과에서도 매출과 다각화 효과 간의 관련성을 지지하는 결과를 보여 주었다. A firm’s diversification is closely related with the firm’s growth strategies. While the sales growth of a firm affects the computation result of diversification index which reveals the degree of the firm’s diversification. This paper tests the diversification and firm value relations considering a firm’s sales growth. The test results show that the negative effect of diversification comes from the diversification conducted by firms that have been experienced low (negative) sales growth. On the contrary, the diversifications of the high sales growth firms had a tend to be positively related with firm value. These results support the notion that sales growth could play a big role in the analyses of a firm’s diversification effect. The paper also tests whether there is any difference in the test results through measuring the diversification index. The test results confirm that the diversification effect could be different by digits adopted to classify a firm’s sales item. Empirical results of the paper remain robust to different model and sample specifications.

환노출과 재무부실비용의 관계에 관한 실증분석 - 한국의 상장 제조기업을 대상으로 -

권택호(Taek Ho Kwon) 한국국제경영학회 1999 國際經營硏究 Vol.10 No.1

환노출과 재무부실과의 관계를 분석하기 위해 환노출과 기업의 재무부실의 관계를 Logit 모형을 이용하여 92년에서 98년 10월까지 기간에 상장 제조기업을 대상으로 분석하였다. 전체기간 분석에서는 환노출 계수가 유의적이지 않았으나 98년 1월에서 10월 사이에 재무부실이 발생한 기업을 대상으로 한 분석에서는 환노출이 재무부실을 예측하는 유의적인 변수로 나타났다. 분석결과 원/달러 환율 상승이 기업가치의 하락을 가져오는 음(-)의 방향의 환노출이 크게 나타난 기업의 재무부실 가능성이 높았다. 환율 변동 방향을 구분하여 추정한 환노출을 이용하여 분석한 결과 환율의 상승시에 나타나는 환노출이 재무부실 발생과 관련이 있는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 분석 결과는 환노출이 재무부실의 예측에 중요한 요인이 되고 있음을 의미하는 것으로 기업의 재무부실 비용을 줄이기 위해 환위험 혜지가 필요하다는 기존의 분석적 연구 결과를 지지하는 것이다.

한국 제조기업의 환노출 특성 분석

권택호(Taek Ho Kwon),황희곤(Hee Kon Hwang) 한국국제경영학회 1999 國際經營硏究 Vol.9 No.2

본 연구는 한국 제조기업들의 환노출 존재를 확인하고 그 특성을 규명하고자 하였다. 많은 한국 제조기업들에게서 환노출이 추정되었다. 원화의 달러화나 엔화에 대한 가치하락은 동시적으로는 기업의 가치를 상승시키는 방향으로 환노출이 추정되는 경향이 있다. 그러나 지연된 환노출 추정의 결과 원화의 가치하락은 시간이 흐름에 따라 기업의 가치를 감소시키는 방향으로 영향을 미치는 경향이 있다. 두 분석 기간의 환노출 기업 비율로 볼 때 동시적 환노출은 감소하고 지연된 환노출은 증가하는 경향이 있다. 이러한 결과는 원화의 가치하락은 즉각적으로는 기업의 가치를 상승시키는 영향을 미치지만 장기적으로는 기업의 가치를 하락시키는 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. 환율과 기업 특성 변수의 관련성 분석 결과 일반적으로 환노출과 관련이 있는 것으로 인식되고 있는 외화부채비율, 수출비율, 수입비율, 해외직접투자비율, 연구개발비비율 등이 환노출 결정에 결정적 영향을 주지는 않는다. 또한, 산업별 특성도 나타나지 않았다. 외화부채비율이 환노출과 관련이 있는 것으로 나타났으나 결정적 변수는 아니다. 결국, 한국 제조기업의 경우 국제경영 활동 정도를 나타내는 특정의 특성 변수에 의해서 환노출이 결정되는 것은 아니라고 할 수 있다. 이보다는 기업의 규모가 환노출과 더 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다.

환율변동에 따른 한국 주요 수출품의 마크업조정 결정요인

권택호(Taek Ho Kwon),주경원(Kyeong Weon Joo) 한국국제경영학회 2002 國際經營硏究 Vol.13 No.1

This study estimates the mark-up adjustment and analyzes its determinants in Korea`s major exports around the period of the Korean foreign exchange crisis, 1996-2000. Test results confirm that export prices are adjusted according to the exchange rate change in most of the commodities. Demand elasticity, as measured by the index of intra-industry trade, export ratio, and degree of market concentration, are statistically significant in explaining mark- up adjustment. A low demand elasticity is related to a small mark- up adjustment, and a mitigation of market concentration is related to a large mark-up adjustment. These study results suggest that product differentiation improve and exporter`s profitability an export market diversification could increase the room for firm`s pricing policy according to exchange rate change.

대규모기업집단 중 지주회사에 속한 기업의 소유지배괴리도와 이익조정

권택호 ( Taek Ho Kwon ),최수미 ( Su Mi Choi ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.2

본 연구는 국내 대규모기업집단 중 지주회사에 속한 기업들의 소유지배괴리도를 살펴보고, 소유지배괴리도에 따라 이익조정현상이 다르게 나타나는지를 검증하였다. 분석결과 2000년 이후 대규모기업집단 중 다수의 기업들이 지주회사로 전환되었으나 여전히 소유지배괴리도가 높다는 것을 확인할 수 있었다. 또한, 지주회사 재벌기업과 비지주회사 재벌기업 간에 소유지배괴리도와 이익조정관계에 유의적인 차이가 없음을 확인하였다. 소유지분과 이익조정의 관계나 지배지분과 이익조정의 관계에서도 지주회사 재벌기업과 비지주회사 재벌기업 간에 일관성 있는 차이를 확인할 수 없었다. 이러한 결과는 한국의 지주회사 제도가 아직은 의도하고 있는 목적을 달성하지 못하고 있음을 시사하는 것이다. 실증분석 결과는 지주회사 재벌기업들이 이익조정을 하는데 있어 코스닥시장기업과 외감법인기업을 구분해 의사결정을 하고 있으며, 직접 보유하고 있는 소유지분뿐만 아니라 계열사의 투자를 통해 보유하고 있는 간접소유지분도 이익조정 결정에 고려하고 있음을 지지하는 결과들을 보여주었다. This study examines disparity of control and ownership, and its relationship with earnings management of companies those were the holding company system especially in Chaebul. The results of the empirical analysis performed the year after 2000. Many Chaebul companies were transferred to holding companies, but the disparity of control and ownership was still signigicant. In addition, there are not significant differences in disparity and earnings management between holding Chaebul companies and non-holding Chaebul companies. These results are meaningful, because it concludes that the holding company system are not effective in ownership and control system. Also, It shows that the holding Chaebul companies make different earnings management in Kosdaq and external audit companies, and they take into account the direct ownership besides indirect ownership.

위안화 환율변동과 한국 기업의 환노출

권택호(Taek Ho Kwon),유신양(Chenyang Liu) 한국경영학회 2022 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2022 No.8

이 연구는 한국 유가증권시장 기업을 대상으로 중국 위안/달러 환율변동에 의한 환노출을 추정하고 그 특성을 분석한다. 한국 유가증권시장 기업은 위안/달러 환율이 상승(하락)하면 기업가치가 감소(증가)하는 환위험에 노출되어 있다. 분석 기업의 위안/달러 환노출은 원/달러 환노출보다 큰 것으로 나타나고 있다. 위안/달러 환율변동과 한국 달러기준 수출가격 변동의 관계로부터 추정한 마크업 조정 계수는 위안/달러 환노출이 위안/달러 환율변동에 따른 한국 기업의 수출가격 조정과 관련이 있음을 보여준다. 위안/달러 환노출이 원/달러 환노출보다 크게 나타나고 있다는 이 연구의 결과는 한국 기업들이 위안/달러 환노출에 보다 많은 관심을 가질 필요가 있음을 시사하고 있다.