Essays on Consumption Risk Sharing in East Asia

고중산 서울대학교 대학원 2020 국내박사

The empirical literature on the consumption risk sharing in East Asia reveals that the portion of risk sharing among East Asian countries that can be obtained through international markets is low. This finding suggests that the international financial market of East Asia is incomplete. Thus, this dissertation, which consists of two studies, aims to cover the connection between consumption risk sharing in East Asia and measures to correct incomplete markets. Such measures include establishing an economic union and the progress of economic, social, and political globalization. The first chapter examines the consumption risk sharing in the Association of Southeast Asian Nations (ASEAN) that had established the ASEAN Economic Community in 2015. Estimation results show that 23.4% of shocks to gross domestic product are shared in the ASEAN for the period of 1970–2017. This level is slightly lower than those in East Asia (29.6%) and approximately a half as many shocks shared in the Organization for Economic Cooperation and Development (43.8%) and the Eurozone (57.7%). Furthermore, different from the ASEAN+3 and East Asia, the degree of consumption risk sharing increased in the ASEAN after the 1997–1998 Asian financial crisis. This finding can help policymakers understand how East Asian countries develop appropriate infrastructure and systems for improved risk sharing within the region. The second chapter investigates the relationships among consumption risk sharing in East Asia and the economic, social, and political networks created during the globalization era by exploiting the 2019 version of the KOF globalization indices. A notable finding is that economic and social globalization contributed to improvements in risk sharing among East Asian countries in 1970–2017, although political globalization did not. This result implies that the collapse of economic and social networks resulting from the COVID-19 might have a negative effect on the consumption risk sharing in East Asia. This finding provides a new perspective on the empirical studies on the consumption risk sharing in East Asia that focus mainly on the economic aspects of globalization. 동아시아의 소비위험분산에 관한 실증연구들은 동아시아 지역에서 국가 간 자본 흐름을 통해 이루어지는 소비위험분산 메커니즘이 잘 작동하지 않으며, 그 결과 분산되는 소비 위험의 비율이 작음을 밝혀냈다. 이는 동아시아 지역의 국제금융시장이 불완전함을 의미한다. 그래서 본 학위논문은 국제금융시장의 불완전함을 보완하는 제도(경제 통합)와 현상(경제, 사회, 정치 세계화)이 동아시아의 소비위험분산과 어떤 관계에 있는지 분석하는 것은 목적으로 한다. 첫 번째 논문은 아세안의 소비위험분산을 분석한다. 아세안 국가들은 동아시아의 여타 국가들과 달리 2000년대부터 경제통합을 위한 정책을 시행해 왔고 그 결과로서 2015년에 아세안 경제공동체를 설립하였다. 1970–2017년 기간에 대한 분석 결과에 의하면, 아세안에서는 23.4%의 소비 위험이 분산되었고 이 수치는 동아시아(29.6%), OECD(43.8%), 유로존 (57.7%)에서의 소비위험분산 비율보다는 작다. 그리고 1997-1998년 아시아 금융위기 이후에 동아시아와 아세안+3 지역과는 달리 아세안의 소비위험분산 비율이 증가한다. 이 결과는 정책입안자로 하여금 동아시아 지역의 소비위험분산 비율을 높이기 위해서 어떤 정책이 필요한지 이해하는데 도움이 될 것이다. 두 번째 논문은 동아시아의 소비위험분산과 경제, 사회, 정치 세계화 간의 관계를 분석한다. KOF 세계화 지수(2019년 버전)를 세계화에 대한 척도로 사용한다. 1970–2017년 기간에 대한 분석 결과는 경제, 사회 세계화는 동아시아의 소비위험분산에 긍정적인 영향을 미치고 있지만 정치 세계화는 부정적인 영향을 미치고 있음을 보인다. 이 결과는 코로나19로 인한 국가 간 경제, 사회 네트워크 붕괴는 동아시아 지역의 소비위험분산에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 의미한다. 그리고 세계화의 경제적 측면(무역, 금융)에 집중된 동아시아의 소비위험분산 연구에 새로운 관점을 제시하고 있다.

Optimal Demand Risk Allocation of PPP Projects: A Study on Managing Contingent Liabilities of Transportation Projects in Turkey

Betul KANTARMAN 서울시립대학교 국제도시과학대학원 2022 국내석사

터키는 지난 10년 동안 초대형 운송 사업에 초점을 맞춘 PPP 부문에서 야심 찬 계획을 가지고 있다. 최근 경제 발전과 금융 불안정으로 인해 투자자와 대출기관 모두 위험을 회피 하는 방향으로 선회했다. 이에 정부는 사업의 수익확보 확실성을 높이고 투자를 유치하기 위해 위험 공유 방안 을 제공 했다. 터키의 교통 PPP 사업은 일반적으로 최소 교통량 보장 방안 에 의해 지원 되는데, 교통수요가 가장 추정하기 어려운 구성요소이자 사업 자금 흐름 및 이에 따른 재정적 성공의 주요 결정요인이기 때문이다. 그러나 이러한 보증은 우발적 부채를 통해 정부에 막대한 재정적 위험을 초래 하게 된 다다. 당사자의 위험 관리 능력에 따라 계약 당사자 간 위험을 적절하게 할당하는 것이 성공적인 PPP의 핵심 요소이다. 납세자에게 큰 부담이 되는 대규모 보증을 방지하기 위해서는 엄격한 계산을 통해 보증 수준을 평가하는 것이 중요하다. 본 연구의 목적은 BOT 유료도로에 대한 최소 교통량 보장으로 인해 발생하는 우발적 책임을 통해 정부가 부담하는 수요위험을 평가하고, 이런 위험을 해결하는 방법을 평가하여 터키 정부 의 부담을 경감하는 최적의 정부지원 방안으로 성공적인 PPP 사업을 보장하는 것이다. 사업의 순 현재 가치는 다양한 시나리오에서 책임 위험을 정량화하기 위해 몬테카를로 시험을 통해 실물 옵션으로 확률적 수익예측모델을 사용하여 다양한 보증 수준과 다양한 보증계획에 대해 평가된다. 우발채무로 인한 정부의 부담을 대안적인 보증제도와 비교하여 설명하기 위해 유라시아 터널의 사례를 분석하였다. 수요위험과 우발채무가 있는 유사 민간투자사업의 재정관리 개선을을 위한 연구결과를 바탕으로 실용적인 정책제안을 하고자 한다. Turkey has an ambitious agenda in the PPP sector, focusing on mega transportation projects in the last decade. Recent economic developments and financial instabilities caused both investors and lenders to be more risk-averse. Therefore, governments provide risk-sharing mechanisms to increase the bankability of the projects and attract investment. Transportation PPP projects in Turkey are commonly supported by minimum traffic guarantee mechanisms because traffic demand is the hardest component to estimate and the main determinant of project cash inflow and hence the financial success of the projects. However, these guarantees create heavy fiscal risk on the government through contingent liabilities. Allocating risks appropriately between contracting parties according to the risk management capacities of the parties is the key element in successful PPP implementation. It is crucial to value guarantee levels through rigorous calculations to prevent generous guarantees, which causes a significant burden on taxpayers’ money. The objective of this research is to evaluate the demand risk assumed by the government through contingent liability created by minimum traffic guarantees provided for BOT toll roads and assess the ways to address this risk to assure a successful PPP project with an optimal government support mechanism to lessen the burden for the Turkish government. The net present value of the projects is assessed for different levels of guarantee and different guarantee schemes with a stochastic revenue projection model as real options via Monte Carlo Simulation to quantify the liability risk under different scenarios. The case study of the Eurasia Tunnel is analyzed to illustrate the burden on government through contingent liabilities in comparison with three alternative guarantee schemes. These analyzed schemes are capped guarantee, decreasing guarantee and risk sharing. These scenario analyses suggest the best schemes to limit the contingent liabilities arising from minimum traffic guarantees while keeping the project risk at an acceptable level are decreasing guarantee and risk sharing schemes. These both mechanisms provide room for adjusting risk sharing level between parties to find the optimum guarantee level depending on the project specifications. Some practical policy recommendations are provided based on the research findings for the better fiscal management of similar PPP projects with demand risk and contingent liabilities. First recommendation provided is applying a pre-condition of at least 50% actualization of forecasted traffic to be able eligible for government guarantee to avoid over-estimations in the feasibility studies. Secondly, it is suggested that unsolicited mega-projects to be excluded from government guarantee support to prevent diverting strategic priorities and prevent excess fiscal risk. Last recommendation is establishment of a central PPP unit to ensure appropriate appraisal, prioritization, risk allocation and monitoring of contingent liabilities of PPP projects.

Restructuring the liability regime in the oil pollution act of 1990

김인호 Stanford University 2000 해외박사

책임은 유류오염 위험을 감소시키는 인센티브를 창출하며, 유류의 생산, 운송, 정유, 소비 과정에 걸쳐 위험을 분배하는 역할을 한다. 유류 공급 과정에서 책임이 부과되는 위치와 책임의 량에 따라서 인센티브와 위험분배에 큰 차이를 가져 올 수 있다. 책임의 인센티브 효과와 위험분배 효과를 분석틀로 사용하였다. 미국의 1990년 유류오염법은 제한된 책임을 선주에게만 집중하고 화주에게는 책임을 부과하지 않는다. 이는 선주와 화주간에 유류 오염위험을 감소시킬 적합한 인센티브를 창출하지 못하고 대중, 선주, 화주간에 효과적인 위험분배에 실패하는 결과를 초래하였다. 이러한 문제점들은 유류 공급 과정의 현 주소를 변화시킴으로써 해결될 수 있다. 책임을 선주와 화주간에 분배함으로써 인센티브를 증가시킬 수 있고, 양자간에 위험을 분배함으로써 사회 복지 또한 증가시킬 수 있다. 또 한편, 무제한 책임을 도입하고 환경손해의 완전한 측량을 통하여 인센티브와 사회복지의 향상은 물론 형평의 요구 또한 충족시킬 수 있다.

(A) study on a new fiscal risk sharing system to make eurozone an OCA

김위대 Graduate School of International Studies, Korea Un 2021 국내박사

This thesis seeks to add a new element to the 5-decade debate over the theory of optimal currency area, which so far has been actualized only in the euro area. This thesis tests the change in OCA Endogeneity, respectively before and after the Euro launch and EU fiscal crisis, to assess how much improvement has been achieved after structural shifts. Measuring the level of Endogeneity that should be achieved to counter the flaws inherent in a single currency area and maintaining an OCA regime in the future are fraught with challenges. Improving upon the existing literature, the test methodology presented in this thesis proffers a new standardized multiple regression. This thesis provides numerical results suggesting that the level of OCA Endogeneity achievement is irregular and disproportionately formed among Eurozone members. This imbalance has provided a structural background limiting self-sustaining resilience in the event of economic shocks in several member states. Thus, to enhance the stability of OCA, a certain institutional mechanism is needed to mitigate this flaw. For this purpose, this thesis argues that if the euro area had adopted some form of fiscal risk-sharing mechanisms, which could have generated a similar economic effect as if they had maintained a flexible F/X system as that which had existed in pre-Euro days, the recent fiscal crisis hypothetically could have been more easily overcome within a shorter period with less burdensome financial support. For example, this thesis simulates the effect of a reallocation of a small portion of the EU's long-run Structural Fund through a novel "Adjustment Fund for Foreign Exchange rate Loss (AFFEL),” a mechanism originally devised and proposed within these pages. The allocation logic of funds could be set in proportion to the degree of troubled countries' risky situations. The Impulse Response functions of the SVAR result suggest that if this fund had operated, the interest rates of government bonds in crisis-hit members could have been significantly lower than actual levels during the post 2010-crisis, even with smaller fund transfers than what the actual considerable bailout entailed, while safely maintaining the Euro system. The downward trend of the crisis-stricken country's interest rates toward greater stabilization can also in turn influence other macroeconomic indicators toward higher convergence in the single currency area and thus contribute to improve Endogeneity. According to what is known so far, this novel research approach and corresponding results might be the first such estimation in the academic literature. In this regard, the Euro's mutual fiscal risk-sharing system through adopting the AFFEL proposed here may prove to be another OCA criterion. As an alternative to fiscal transfers, which many member states strongly oppose, the AFFEL, using a small portion of the EU's already agreed-upon structural fund, offers a new requisite for the monetary union because sharing financial risks through this is theoretically distinguishable from mere fiscal transfers, which previous OCA theories have already argued.

Analysis of BTO projects depending on changes in risk allocation structure : focusing on BTO_rs and BTO_a

황윤주 Graduate School, Yonsei University 2016 국내박사

정부는 최소운영수입보장제도(MRG: Minimum Revenue Guarantee) 폐지 이후 사업시행자의 사업위험 증가로 침체된 민간투자를 회복시키기 위해 BTO_rs(위험분담형)와 BTO_a(손익공유형) 사업추진방식을 도입하였다. 그러나 BTO_rs와 BTO_a 빙식은 아직 구체적인 실행계획과 세부 지침 등이 정비되지 않은 상태이고, 실제 이 방식으로 프로젝트를 추진한 적도 없으며, 어느 수준에서 정부의 위험분담이 이루어질 것인가도 아직 정해지지 않았기에 실증적 분석이 필요하였다. 본 연구에서는 BTO_rs와 BTO_a 방식이라는 새로운 민간투자사업방식이 도입될 경우 기존의 MRG가 없는 BTO 사업에 비해 실제로도 사업위험을 줄이는 효과가 나타날 것인지를 실증으로 분석해 보았다. 그리고 사업위험의 감소로 낮아지는 사업수익률, 대출이자율과 공사비, 운영비 등의 절감으로 인해 정부가 기대하는 사용료(통행료)인하 및 재정지원 절감 효과가 얼마나 크게 나타날 것인지를 분석하였다. 또한 정부가 사업위험을 분담하는 새로운 방식이 침체된 민간투자자의 투자 욕구를 되살릴 수 있을 만큼 충분할 것인지에 대해서도 평가해 보았고, 검토 및 분석결과를 토대로 정책적 시사점 및 민간투자자의 민간투자사업 추진전략 수립에도 참고할 수 있도록 하는데 목적을 두었다. 본 논문의 연구 방법은 문헌연구와 함께 전문가 대상 인터뷰 및 설문조사를 실시하였고, 조사결과를 분석하여 위험분담에 따른 효과를 실증분석 하였다. 실증분석은 설문조사 결과를 기존 MRG가 없는 조건으로 추진 중 3개 고속도로 민간투자사업 실시협약 및 최초제안 재무모델을 활용하여 기존 재무모델을 BTO_rs와 BTO_a 방식으로 변환한 기본 재무모델을 구축하고 해당 기본재무모델에 설문조사 분석을 통해 도출된 사업수익률, 대출이자율, 공사비, 운영비의 변경 값을 적용하여 분석을 하였다. 설문조사 결과 새로운 사업방식을 적용함에 있어 정부의 적정 투자위험분담금 수준은 BTO_rs 방식의 경우 75.52%, BTO_a 방식의 경우 76.62%로 두 방식에서 큰 차이를 보이지 않았으며, 민간전문가들은 대체로 75.0% 수준이 적정한 것으로 인식하고 있는 것으로 나타났다. 사업수익률의 경우 기존 BTO 방식에 비해 BTO_rs 방식은 0.98%, BTO_a 방식은 1.01% 수준 인하가 가능할 것으로 예상하고 있는 것으로 나타났으며, PF대출이자율은 BTO_rs 방식의 경우 0.92%, BTO_a 방식 0.95% 수준 인하가 가능할 것으로 보았다. 공사비의 경우도 BTO_rs 방식 5.21%, BTO_a 방식 4.79% 수준의 절감이 가능할 것으로 보았으며, 운영비용의 경우는 BTO_rs 방식 5.04%, BTO_a 방식 5.87% 수준 절감이 가능할 것으로 예상하였다. 설문조사 결과 및 BTO 방식으로 추진 중인 3개의 고속도로사업 재무모델을 BTO_rs 및 BTO_a 방식으로 전환한 재무모델을 활용하여 분석한 결과 통행료의 경우 기존 BTO 방식에 비해 BTO_rs 방식은 사업별로 23.1%~ 28.6% 정도 인하되어 도공통행료 수준으로 낮출 수 있는 것으로 나타났으며, BTO_a 방식의 경우는 사업별로 14.7%~17.6% 정도 인하되는 것으로 분석되었다. 건설분담금의 경우 당초 건설분담금이 없었던 A 프로젝트를 제외하고 분석을 실시하였다. 분석결과 B 프로젝트의 경우는 BTO_rs 방식과 BTO_a 방식 모두 건설분담금(당초 585억 원)이 발생하지 않는 것으로 나타났으며, C 프로젝트(당초 건설분담금 1,295억 원)의 경우 BTO_rs 방식에서는 건설분담금이 발생하지 않고, BTO_a 방식에서는 874억 원이 감소한 421억 원의 건설분담금이 발생하는 것으로 나타났다. 그리고 시뮬레이션방법으로 분석한 각 사업방식(BTO, BTO_rs, BTO_a)별로 실시협약교통량 대비 실현교통량 변화에 따른 사업수익률 변화분석에서는 분석대상사업 모두 BTO 방식보다 BTO_rs 방식에서 실현교통량 변화에 따른 사업수익률 변동 폭이 작게 나타났으며, BTO_a 방식의 경우 실현교통량 변동에 따른 사업수익률 변동 폭이 BTO 방식과 비슷한 것으로 나타났다. 한편, 실현교통량이 실시협약교통량 대비 85% 수준까지 낮아질 때에는 사업수익률 크기가 BTO(1위), BTO_rs(2위), BTO_a(3위) 순으로 나타나다가, 실현교통량이 실시협약교통량의 65%, 75% 수준으로 감소하게 되면, BTO_rs(1위), BTO(2위), BTO_a(3위)로 순위가 변하였다. 본 연구결과 정부의 사업위험 분담이 민간투자자의 투자조건을 개선하고 그 결과로서 정부의 재정지원 부담과 통행료 인하를 통한 이용자 후생을 증가시킬 수 있다는 사실을 실증적으로 분석이 되었다. 그러나 연구결과에서도 알 수 있듯이 정부 정책의 방향성이 맞는 것은 확인하였지만, 정부의 투자위험분담금 수준과 초과이익 환수비율에 관한 기준이 모호하고, 두 사업방식의 적용에 관한 세부적인 지침이 마련되어 있지 않은 상태에서 민간투자자가 사업위험이 어느 정도 줄어 들 것인지를 예측하기 어렵기 때문에 새로운 BTO_rs, BTO_a 방식의 도입으로 인해 침체된 민간투자 의욕이 얼마나 회복되어 민간투자가 활성화 될 것인지를 추론하기는 어렵다. 따라서 정부는 민간투자자들과 새로운 사업방식에 대한 논의와 민간투자자들이 새로운 방식에 대한 이해가 되도록 지속적인노력이 필요할 것이다. The government introduced the BTO_rs (risk-sharing type) and BTO_a(profit-sharing type) business promotion scheme to restore private investment that was stagnant as business risk increases after the abolition of Minimum Revenue Guarantee (MRG) system. However BTO_rs and BTO_a scheme was still not maintained the concrete action plans and detailed instructions, etc., and because there was actually no experience in this way and it has also not yet been set which level of risk-sharing government made, the empirical analysis was necessary. In this study, when BTO_rs BTO_a scheme that are new private investment business methods are introduced, it was empirically analyzed whether the actual effect of reducing the business risk than BTO projects without existing MRG. And it was also analyzed the reduction of business returns according to the reduction of business risk, loan interest rates and construction costs, the government's expectation on the reduction of the toll fee including financial support. Also we assessed also whether it was enough to revive the investment needs that has been stagnant of private investors in new ways sharing the business risk with the government, and placed purposes to make reference of the private investment business promotion strategy for policy implications and private investors based on reviewing and analysis. Methods of this paper were conducted targeted expert interviews and surveys with literature, and by analyzing the survey results, it were analyzed to demonstrate the effects of risk-sharing. Empirical analysis utilized three highway private investment business agreement without existing MRG and the first proposed financial model, and built a basic financial model converted existing financial models to the BTO_rs and BTO_a methods, were analyzed by applying the change in the value of the project return rate, loan interest rates, construction costs, and operating costs derived from the survey analysis on financial models. It did not show a significant difference in the two approaches to the appropriate investment risk contribution levels of government in the case of BTO_rs method 75.52%, in the case of BTO_a method to 76.62% as survey results appling to the new business model, and it was found that private sector experts generally recognized 75.0% level was proper. In case of business returns, it showed that the expectation was to be reduced for BTO_rs scheme 0.98%, for BTO_a scheme 1.01% level than the existing BTO scheme, and in the case of PF loan interest rate, it was seen as possible of reduction for BTO_rs scheme 0.92%, for BTO_a scheme 0.95% level. In case of the construction costs, it was also expected to be reduced for BTO_rs scheme 5.21%, BTO_a scheme 4.79%, and in the case of operating costs, the level of savings have seen as BTO_rs scheme 5.04%, BTO_a scheme 5.87%. In the survey results and the analysis results utilizing the financial models to convert the BTO scheme with three highway projects into BTO_rs and BTO_a scheme, in case of tolls, it showed BTO_rs method was reduced 23.1% ~ 28.6% of each project as compared to the existing BTO scheme to lower the governmental toll level, and BTO_a method was analyzed to be reduced from 14.7 to 17.6% of each project. In case of the contribution of the construction, it was analyzed except A project that has no contribution to the initial construction. In case of B project as the analysis results, construction contributions(originally 58.5 billion won) did not occur in both BTO_rs and BTO_a scheme, and in case of C project(originally construction contributions 1,295 billion), construction contributions did not occur in BTO_rs scheme, and in BTO_a construction method, the contribution of 42.1 billion won that was decreased 87.4 billion won occurred. And the analysis of the business yields change according to the realized traffic changes compared to each business model (BTO, BTO_rs, BTO_a) enforcement agreement traffic showed the business return fluctuations according to the realized traffic changes in BTO_rs method was smaller than in BTO method, and in case of BTO_a method, the business return fluctuations according to the realized traffic changes were similar to BTO scheme. On the other hand, when realized traffic was getting down to 85% compared to enforcement agreement traffic, the business returns size of BTO(No.1), BTO_rs(No.2), BTO_a(No.3) appeared in the order, and when the realize traffic was reduced to 65%, 75% of the enforcement agreement traffic, the rankings were turned into BTO_rs(No.1), BTO(No.2), and BTO_a(No.3). As a study result, the empirical analysis was the fact that the government business risk-sharing could improve the investment conditions of private investors and increase welfare of users through the toll cuts and the financial support of government. However, although it can be seen from research results that it met the direction of government policies, the criteria of the government investment risk contribution levels and the excess profit-exchange ratio was ambiguous and because two business scheme did not have detailed guidance on the application of in the private investors and it is hard to assume how much business risk will be reduced, it was difficult to predict whether stagnant private investment was going to be recovered and activated due to the introduction of the BTO_rs, BTO_a scheme. Therefore, the government will require sustained efforts and discussions on a new business model for private investors to the understand the new system.

리모델링 자금조달 방식으로서 프로젝트 파이낸스의 도입에 관한 연구

김용수 연세대학교 대학원 2003 국내석사

본 논문의 목적은 프로젝트 파인낸스라는 금융기법을 도입하여 리모델링 사업의 자금을 보다 원활하게 조달하기 위함에 있다. 이러한 새로운 방식의 도입에는 지속적이고 체계적인 연구가 필요한데, 본 논문은 우선 전체적인 큰 틀을 설정하는 기초체계 수립을 위한 공통적이면서도 핵심적인 기초자료들을 도출 및 제시하였다. 리모델링 프로젝트 파이낸스를 관련당사자의 구분 및 역할, 리스크의 분석, 리스크의 완화방안이라는 세가지의 항목으로 분류하여 고찰하였다. 우선 관련당사자는 건축주 또는 프로젝트 사업주, 프로젝트 회사, 주선기관, 대출기관, 보증기관, 구조 및 안전 진단기관, 건축설계사무소 등의 자문기관, 건설시공회사, 분양회사, 자산관리회사로 나누었다. 리스크 분석은 사업주 리스크, 공사완공 리스크, 분양 및 매각 리스크, 운영 리스크, 시장환경 리스크, 정책적 리스크, 법률적 리스크, 자재반입 리스크, 환경 리스크로 나눌 수 있었다. 마지막으로 분석된 리스크의 완화방안으로는 명확하고 구체적인 계약서 작성, 사업의 중도 포기를 막기위한 대출선행조건, 자금의 유용을 막기위한 재무제한조항, 사업의 운영과 통제를 위한 리모델링 자산의 저당권 설정 등의 방어적이고 예방적인 담보취득, 공사완공 보증을 포함하는 보증기관을 통한 보증보험 부보, 사업주의 출자, 각종 협약이 있다. 그러나, 리모델링 프로젝트 파이낸스는 공사의 종류나 당사자간 이익분배 방식등으로 인해 개별건 마다 그 특성이 상당한 차이를 가지므로, 위에서 말한 내용을 기초로 하여 각 건마다 개별특성을 최대한 고려하는 리스크 분석 및 신용제고 방안을 마련할 필요가 있다. 따라서, 리모델링 프로젝트 파이낸스의 핵심은 정확한 리스크 분석을 통한 최적의 리스크 분배를 이루는 가장 합리적이고 사업성 있는 계약구조를 만들어내는 것이라 하겠다. 본 연구는 기초체계 수립을 위한 기초자료 제공을 목적으로 하고 있어 태생적으로 구체적이고 개별적인 연구를 필요로 한다. 따라서 본 연구에서 제시된 항목들을 바탕으로, 가장 합리적인 사업구조를 만들기 위한 개별적이고 구체적인 후속연구가 필요할 것이다. The purpose of this study is to raise the remodeling business funds more smoothly by the introduction of PROJECT FINANCE as a financial technique. As systematic studies are continuously required for the introduction of this new method, first of all, this study introduces and provides comprehensive information and basic core data in order to establish a basic system for the whole frame. In this study, REMODELING PROJECT FINANCE is classified into participated parties and their roles, the risk analysis and the risk sharing and considered by this classification. First of all, participated parties are classified into the owner or the project sponsor, the project company, the arranger, the lender, the guarantor, the diagnosis company of structural safety, the consulting company like architect firms, the construction company, the selling & leasing agency and the asset management company. Secondly, the risk analysis is classified into the sponsor's risk, the completion risk, the selling & leasing risk, the operating risk, the market risk, the political risk, the legal risk, the materials suppling risk and the environmental risk. Lastly, the risk sharing is classified into preparation of clarified and specified contracts, the fund conditions precedent to prevent sponsors from stoping in the middle of the work, the financial covenant to prevent participated parties from diverting funds to other purposes, the defensive and previous fixed charges like creating a right of project assets for conducting and controling a business, the submission of guarantees & insurances like a completion guarantee, the equity investment of sponsors and all sorts of covenants. But due to remodeling types and benefit sharing methods among participated parties, REMODELING PROJECT FINANCE is significantly different an individual case by case. On the basis of the above statements, it needs to analyze the risk and to devise a means of the credit reinforcement considering all of special features every individual case at its maximum. So the core of REMODELING PROJECT FINANCE is to set up the most reasonable and economically efficient structure of contracts achieving the risk sharing through the accurate risk analysis. Since the objective of this study is to provides comprehensive information and basic core data in order to establish a basic system, it basically needed to study an individual and specified case. Therefore, on the basis of these categories provided in this study, an individual and specified case is subsequently to be studied for making the most reasonable contract structure of remodeling business.

Risk allocation on the public-private partnerships using bargaining game theory

Kim, Doyun Graduate School, Yonsei University 2018 국내석사

One of the advantages of promoting public-private partnerships (PPPs) is to transfer various risks inherent in the project. Equitable allocation of risks between the government and the private sector is essential for the success of PPPs projects. However, a large proportion of South Korean PPPs projects are unable to start due to different view in condition of risk allocation. This leads to the disruption of public service provisions and to increased construction costs. The underlying principle of PPPs risk allocation is that “risks are allocated to stakeholders who can manage- or are most incentivized to bear them.” However, the current PPPs system in South Korea has no standardized guidance for risk allocation. Risk descriptions, determined by common industry practices, are rarely detailed, and although many researchers have explored risk allocation in PPPs projects, previous studies have focused primarily on who will assume the risk, not on how much risk each partner undertakes. This study, therefore, aims to develop a quantitative model for risk allocation ratios in PPPs projects using bargaining game theory. Risk allocation in PPP projects can be analyzed as a game, to reflect the bargaining process between stakeholders. For this reason, this study constructs a theoretical game model in which the government first proposes a risk allocation ratio. As a first step, risk factors and preferred risk allocation of PPP projects are derived through a literature review, and seven such factors were in fact derived. In the second stage, we constructed a bargaining game model in which the government makes an initial offer. For the third stage, a case application was applied to confirm practical availability and reduced return on risk sharing. The study contributes to the existing literature by applying a bargaining game framework to the development of negotiation models. The model can be used as a guideline for governments to evaluate risk allocation ratios and for the private sector to propose those ratios. Furthermore, negotiation process analysis, together with efficiency and accuracy in practice, will be enhanced by using mathematical calculations. For example, it may be possible to reduce the rate of traffic facilities, such as with light railways, by lowering the project’s rate of return. Furthermore, by applying the appropriate risk allocation ratio concerning the project’s risk characteristics, the risk of project bankruptcy can be reduced. 민간투자사업을 추진하는 효용가운데 가장 큰 하나는 바로 다양한 사업의 위험들을 민간으로 이전한다는 것이고, 민간은 정부보다 높은 서비스 질을 유지하면서도 사업의 위험들을 보다 잘 처리할 수 있다는 가정을 하고 있다. 민간투자사업의 기본계획에서는 합리적인 위험 분담에 대하여, 국내외 사례와 위험관리의 용이성, 분담의 형평성 등을 감안하여 실시협약으로 정하도록 하고 있지만, 체계적인 모델보다는 대부분 관행적으로 정해지고 있다. 이처럼, 체계적인 모델의 부재로 민간투자사업의 협상과정에서 누가(정부, 사업자, 대주) 위험을 부담하느냐가 항상 논란이 되어 왔으며, 사업주체 간 최대한 위험을 적게 분담하려고 하기 때문에 분쟁이 발생하고 협상이 장기간 소요된다. 다수의 민간투자사업에서 위험분담에 대한 조건 이견으로 사업 자체가 시작되지 못하기도 하고, 건설 중에도 이견 발생으로 공기가 지연되는 경우가 나타나고 있다. 공기의 지연은 서비스 제공에 차질을 빚게 됨은 물론 총 사업비용의 증가로 이어진다. 즉, 민간투자사업 당사자들 간의 적절한 위험 분담은 성공적인 사업 수행을 위한 핵심 요인이다. 민간사업자가 통제하거나, 감당하기 어려운 위험 요인들에 대해 정부가 상당한 부분을 지원해왔다. 민간투자사업 초기 최소 운영 수입보장제도(MRG)가 그 대표적인 제도이다. 또한, 민간투자사업 기본계획에 따르면, 적정한 사용료 유지, 재정부담 완화 등 공익적 효과가 예상되는 경우, 사업의 투자 위험을 일부 분담할 수 있고, 개별 인프라 시설의 상황에 따라 다양한 투자위험분담비율을 정할 수 있다. 하지만, 여전히 위험분담비율 설정에 대한 지침(Guideline)은 미흡한 실정이다. 따라서 본 연구는 민간투자사업을 시행하는 과정에서 사업의 위험을 체계적으로 분석하고, 그러한 위험에 대해 정부와 민간사업자 간의 합리적인 분담 및 관리방안을 모색하는 것을 목표로 한다. 이를 위해 첫 번째 단계에서는 문헌고찰을 통하여 민간투자사업의 위험 요인을 분류하고, 책임 주체를 분류하였다. 이를 기반으로 국내 민간투자사업의 위험 분담 현황을 분석하여 정부와 민간사업자 간 위험을 공유할 수 있는 요인 7개를 도출하였다. 두 번째 단계에서는 협상게임이론에 따라 민간이 먼저 위험분담비율을 제안하는 모델을 구성하였다. 세 번째 단계에서는 국내 민간투자사업 중 BTO방식으로 수행된 세 가지 철도 사업 사례를 선정하여 모델을 적용해보는 Case application을 수행하였고, 이를 통해 기존 BTO방식으로 수행되었던 사업들의 위험 분담 관점에서의 시사점을 도출하였다. 본 연구는 협상게임이론을 도입하여 민간투자사업의 사업별 위험 요인의 특징을 반영하여 위험 분담 방안을 도출할 수 있는 정량적인 평가 모델을 제시하였다. 이를 통하여 획일적인 투자 분담 비율이 적용되는 기존의 위험 분담 방안을 보완할 수 있으며, 민간 제안 사업의 경우 투자위험 분담비율을 결정하는데 일종의 가이드라인 역할을 할 수 있을 것이다. 또한, 사전적인 위험분담체계로 협상시에 끊임없이 계속되는 분쟁을 최소화 하고 불확실성을 제거하여 민간투자사업의 활성화도 기대 해볼 수 있을 것이다.

Risk Sharing with Rank-dependent Utility

김민 서울대학교 대학원 2017 국내석사

Risk-averse agents prefer to be fully insured against the fluctuations on their endowments. One way to avoid consumption risks is to agree upon endowment transfers among them. This kind of informal insurance is what we call a risk sharing. Over an infinite time horizon, the agents can be better off through risk sharing if they are sufficiently patient. We extend Mailath and Samuelson (2006) by allowing types of agents. A standard agent may benefit from having a pessimistic agent under rank-dependent utility as his risk sharing partner. Furthermore, it is much easier for them to have full insurance in equilibrium. We characterize a lower bound of the efficient frontier when the two agents are not patient enough. We also present our results with numerical examples.

Three Essays in Banking and Financial Economics

박해랑 서울대학교 대학원 2021 국내박사

This dissertation studies three different topics in banking and financial economics. The first chapter tests competing theoretical arguments about the impact of common ownership on financial stability: the common ownership hypothesis, where banks decrease risk-taking by internalizing risk externalities on commonly held banks, and the diversification hypothesis, where banks increase risk-taking influenced by common owners who hold diversified portfolios and are less risk averse. The results suggest that banks with more common ownership linkages undertake lower risk, as predicted by the common ownership hypothesis. This study adds the financial stability perspective to the ongoing discussions on common ownership and antitrust regulations. The second chapter studies business cycle fluctuations in risk sharing among OECD countries. The results indicate that negative local shocks are smoothed internationally to a lesser extent by lower risk sharing, whereas negative global shocks are spread more across countries through greater risk sharing. Such patterns are not apparent in positive shocks. In the absence of the cyclicality in the degree of international risk sharing, consumption would be more stable and larger by approximately 30% in recessions. Financial integration, financial development, and corporate disclosure help mitigate cyclical risk sharing and its adverse impact on consumption. The third and last chapter proposes two empirical methods that improve on Nevo (2001) to determine whether firms set prices independently or cooperatively. The approach of Nevo (2001) relies on accounting-based estimates and may lead to biased results if the estimates contain measurement errors. To circumvent the problem, first, I examine changes in pricing behavior across periods. Second, I test for the stock market reaction to model-implied collusive profits. I then apply the methods to the mortgage loan market in Korea across two periods, and the results show that mortgage loan rates are more consistent with cooperative pricing behavior in the first period. 본 학위논문은 금융 경제학에 관한 세 가지 다른 주제를 연구한다. 첫째 장에서는 공동주주가 금융안정에 미치는 영향에 대한 두 가지 상반된 이론적 주장을 검증한다. 공동주주가설에 따르면, 은행은 공동주주로 연결된 타은행에 대한 위험선택 외부효과를 고려하여 위험을 감소시킨다. 반면 포트폴리오분산가설에 따르면, 은행은 포트폴리오 분산으로 위험회피가 덜한 공동주주의 영향으로 위험을 증가시킨다. 1991년부터 2016년까지의 미은행 데이터를 분석한 결과, 공동주주가설이 예측한 것과 같이 은행은 공동주주 연결성이 클수록 더 낮은 위험을 선택하는 것으로 나타났다. 본 연구는 공동주주 관련 기존 연구와 정책논의에 금융안정 측면을 추가하는 기여를 한다. 둘째 장에서는 국제적 위험분산의 경기변동성을 연구한다. 1970년부터 2018년까지의 OECD 국가 데이터를 분석한 결과, 국내 경기침체기에는 더 낮은 국제적 위험분산 역할로 경제충격에 대한 완충작용이 제한적이고, 글로벌 경기침체기에는 더 높은 국제적 위험분산 역할로 글로벌충격이 전체적으로 확산되는 것으로 나타났다. 이러한 변화는 호경기에 나타나지 않는 비대칭성이 있다. 국제적 위험분산의 경기변동성이 없는 경우, 경기침체기에 국내소비는 약 30% 이상 높을 것으로 추정된다. 한편, 금융시장 통합, 금융산업 발전, 기업 정보공개 등 금융마찰 개선은 국제적 위험분산의 경기변동성 및 국내소비에 미치는 영향을 완화하는 것으로 나타났다. 셋째 마지막 장에서는 Nevo (2001)의 가격담합 분석을 개선하는 두 가지 방법론을 제안한다. Nevo (2001)의 방식은 회계적 추정치에 의존하고 추청치에 측정오차가 있는 경우 편향된 결과를 초래할 수 있다. 이러한 문제를 완화하고자 가격결정 행태를 기간간 비교하고, 추가적으로 모델에서 추정된 담합이윤에 대한 주식시장 반응을 검증한다. 동 방법론을 우리나라 주택담보대출시장에 적용한 결과, 첫번째 샘플기간의 대출금리가 경쟁적인 가격결정 행태보다는 협력적인 가격결정 행태에 부합하는 것으로 나타났다.

Welfare implications of a DSGE model with multiple financial assets

배한나 성균관대학교 일반대학원 2024 국내석사

In the international risk-sharing literature, a great volume of studies examine how optimal portfolios are shaped in either a bond-trading or equity-trading economy and explore their properties under various economic risks. Nevertheless, the essential question of whether welfare properties may differ according to the financial asset traded has hardly been touched upon. Contributions come in twofold as this study revisits the classical international risk-sharing literature. First, this paper investigates how optimal portfolios and welfare levels may vary depending on the assets traded in the financial market, as well as model parameters. Second, this paper proposes a novel method to measure the welfare level at the optimal portfolio equilibrium when financial assets are traded internationally. Using a two-country production economy with country specific bonds and/or stocks as a laboratory, this paper finds that welfare ranks and welfare costs can diverge depending on the financial asset traded between two countries. As real exchange rate risks and labor income risks are present through productivity shocks, equity and bonds both operate as risk-sharing instruments across countries. Equity and bonds, however, hedge risks in distinct ways, and thus the welfare level and properties vary according to the financial asset traded. The optimal portfolio equilibriums are identified in bond-trading, equity-trading economies using the second approximation method by Devereux and Sutherland (2010). Next, the paper computes the welfare level in each economy at the equilibrium relative to that obtained under complete asset markets and financial autarky. Lastly, welfare properties between the different asset trading economies are compared. 이 논문은 동적확률 일반균형 모형을 통해 두 국가간 국제금융시장에서 거래되는 금융자산에 따라 달라지는 사회후생적 함의를 분석한다. 이 모형에서는 금융시장에서 채권과 주식이 거래될 때 경제주체들에게 주어지는 사회후생을 계산하여 금융자산에 따라 위험 헤징 방식이 달라지는 정도를 파악하고, 이에 따라. 사회후생 증가의 차이를 비교한다. 이 연구는 두 국가 생산경제 모델을 이용하여, 두 국가 간 거래되는 금융 자산에 따라 사회후생이 달라질 수 있음을 발견한다. 생산성 충격에 의한 실질환율 위험, 노동소득 위험의 존재로 주식과 채권은 모두 위험 분산 수단으로 작용하지만, 헤징 정도에 따라 사회후생 정도가 달라질 수 있음을 시사한다. 특히나, 생산성 충격의 지속성, 수입 및 수출 상품간 대체 탄력성, 위험회피 계수, 할인율에 따라 채권거래시장과 주식거래시장 간의 사회후생순위는 달라지는 것을 알 수 있다.