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우리나라 기업성장의 특성 및 결정요인에 관한 실증 연구
표한형 성균관대학교 일반대학원 2014 국내박사
An issue has been raised that existing study on firm growth does not fully reflect current reality from a theoretical point of view. Accordingly, there is a claim that grasping characteristics of firm growth through an empirical analysis is a priority rather than establishing a theoretical system. Despite of various restrictions, what enables such empirical investigation is due to the establishment of panel data. This study explains an empirical analysis on characteristics and determinants of firm growth using corporate penal data made available. The first chapter is an empirical investigation of exploring the influence of profit rates on subsequent growth rate and the influence of growth on profit rates by using the ‘system GMM’ estimator. We explore the reciprocal influence on growth rate and profit rates by tracking 3,600 Korean manufacturing establishments over the period 2000∼2007 and classifying manufacturing industries into two categories such as technological level and establishment size based on R&D intensities. While the regression analysis on the relationship between profit rates and subsequent growth identifies little positive influence, the influence of growth on profit rates is negative which suggests that ‘Penrose effect’ is a dominant feature of firm dynamics. Specially Penrose effect is found to be notable in low-technology industries and micro enterprises. In the second chapter, I show the average treatment effect on the treated of long-term management performance after companies' KOSDAQ listings by comparing treatment and control groups. A treatment group includes companies newly listed on KOSDAQ from 2000 until 2002 when new IPOs were booming while setting external financial auditing corporations as a control group. As a result, the average treatment effect on the treated of Return on Total Assets even beyond the t+5 period turns out to be statistically significant negative. This backs up the window of opportunity hypothesis on one hand, but on the other hand it indirectly supports the hypothesis that management specialists' too much emphasis on short-term profitability rather than long-term investments will cause decrease in profit. This study also analyzes the long-run operating performance until the t+5 period by newly listed companies from 2003 to 2006, a depression era of company listings, and we get fairly similar results to those of a booming era of company listings from 2000 to 2002. The third chapter shows a result that the distribution of growth rates for firms whose sales are KRW 3 billion or more but under KRW 1 trillion tends to have fatter tails than the Laplace distribution regardless of firm size. Moreover, as for an analysis of determinants of firm growth, a pooled quantile regression analysis is found to be more overestimated than quantile fixed regression analysis considering unobserved heteroskedesticity. In other words, firm growth and firm estimates in t-1 record are reported to be -0.0741 and -0.0612 in the 90th quantile in pooled quantile regressions, respectively. Meanwhile, in quantile fixed effect regressions, the firm growth and a firm estimates are -0.0876 and -0.152, respectively, representing reductions of 18.2% and 148.4% each. Overall, estimates of internal financing and external financing are 0.286 and 0.0847, respectively in the 90th quantile of pooled quantile fixed effect regressions. In addition to it, in quantile fixed effect regressions such estimates reach 0.244 and 0.0736, down by 14.7% and 13.1%, respectively. In general, final results may vary depending on whether we use number of employees or sales, based on firm size. 기업성장에 관한 기존 연구에 대해 이론적인 측면에서 현실을 제대로 설명하지 못한다는 지적이 제기되어 왔다. 이에 따라 이론적 체계의 구축보다는 실증분석을 통한 기업성장의 특성을 파악해야 한다는 문제제기가 있어왔다. 여러 제약에도 불구하고 이와 같은 실증분석을 가능하게 하는 것은 최근 기업에 대한 패널 데이터가 구축되어 이용이 가능해졌기 때문이다. 본고에서는 이용 가능한 기업패널자료를 이용하여 우리나라의 기업성장의 특성과 결정요인에 대해 실증분석 하였다. 1장에서는 우리나라 제조업체의 패널자료를 이용하여 현재의 기업의 수익성이 미래 기업규모의 성장률 증가에 동력으로 작용하는가’, 그리고 ‘현재의 기업규모의 높은 증가율이 미래 기업의 수익성 증가로 이어지는가’를 제조업 전체와 기술 수준별 및 기업 규모별로 나누어 실증 분석하였다. 이를 위해 통계청에서 제공하는 2000∼2007년까지의 광업제조업조사 자료를 패널화하여 연립GMM방법으로 추정하였다. 연구 결과 전기의 수익성이 금기의 기업 성장의 동력이 된다고 보기는 어렵다는 것을 확인하였다. 반면, 전기의 성장이 금기의 수익성 저하로 이어지는 소위 펜로즈 효과가 우리나라 제조업의 성장과정에서 나타나는 것을 관찰하였다. 특히 저기술 업종 및 소규모 사업체에서 펜로즈 효과가 두드러지는 것으로 나타났다. 2장에서는 신규 상장이 가장 활발했던 시기인 2000∼2002년까지 코스닥시장에 신규 상장한 기업들을 처리군으로 하고 상장요건을 갖추었지만 상장을 하지 않은 외감법인을 대조군으로 하여 상장(t+0) 이후 장기적인 경영실적의 평균처리효과를 살펴보았다. 추정결과 t+5기를 넘어서도 총자산순이익률의 평균처리효과가 통계적으로 유의미한 음의 값을 갖는 것으로 나타났다. 상대적으로 상장 침체기인 2003∼2006년간 신규 상장한 기업을 대상으로 한 t+5기까지의 상장기업의 장기성과에 대한 분석에서도 상장 호황기인 2000∼2002년의 결과와 유사한 결과를 얻었다. 이는 기업들이 상장을 하는 이유로 제시되는 시장적기 가설을 뒷받침한다고 할 수 있고, 상장 초기 전문 경영인들이 단기적인 수익성만 집착하여 장기적인 투자를 하지 않기 때문에 장기적으로는 수익성이 감소한다는 가설도 간접적으로 지지한다고 할 수 있다. 3장에서는 2000∼2010년 동안 우리나라의 매출액 30억원 이상 1조원 미만인 기업을 대상으로 기업규모의 성장률 분포가 기업규모 기준에 관계없이 라플라스분포보다 꼬리가 두꺼운 결과를 얻었다. 한편, 이들 기업을 대상으로 한 기업규모 성장률 결정요인에 대한 분석에서는 Gibrat's law가 기각되었다. 다른 한편, Pooled 분위회귀분석이 관찰되지 않은 기업의 개별성을 고려한 분위고정회귀분석보다 과도추정되는 것을 확인하였다. 즉, 전기의 기업규모 성장률과 기업규모의 추정치는 Pooled 분위회귀분석의 90%분위에서 각각 -0.0741과 -0.0612를 기록한 반면, 분위회귀분석에서는 -0.0876과 -0.152로 각각 18.2%, 148.4%가 감소하였다. 또한, 전기의 내부자금과 외부자금의 추정치는 Pooled 분위회귀분석의 90%분위에서 각각 0.286과 0.0847를 기록한 반면, 분위회귀분석에서는 0.244와 0.0736으로 각각 14.7%, 13.1%가 감소하였다. 아울러, 종업원수와 매출액 등 기업규모 기준으로 어느 것을 사용하느냐에 따라 기업규모 결정 요인의 크기 등 그 결과가 다소 상이함을 볼 수 있었다.
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