비상장기업의 코스닥시장 상장방법 선택: IPO와 SPAC 비교 = A Study on the KOSDAQ Listing Methodology of Unlisted Companies : Comparison Between IPO and SPAC

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 비상장기업이 코스닥시장에 IPO로 상장한 기업과 SPAC과 합병을 통해 코스닥시장에 상장한 기업으로 양분하고 상장지위 획득에 효과적인 상장방법이 어느 유형인지 선택하는 결정요인을 발견하기 위하여 로지스틱 회귀분석 하였다. 연구표본은 2010년 3월부터 2017년 12월 말까지 8년 사이 코스닥시장에서 비상장기업의 상장지위 획득방법 유형인 IPO 79개 기업, SPAC과 합병해 상장한 46개 기업 등 양 유형의 125개 기업이다. 분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 일반적으로 알려진 정보인 자산규모와 업력 변수는 종속변수에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 역선택비용이 발생하는 기업은 저평가되어 상장의 혜택 중 하나인 공모자금의 유입이 상대적으로 작을 것이므로 쉽게 시장에 진입할 수 있는 SPAC을 엄격한 심사요건, 시간, 비용을 필요로 하는 IPO보다 선호한다고 판단된다. 본 연구는 Ritter(1987), Muscarella and Vetsuypens(1989), Barry et al.(1990), Chemmanur and Fulghieri(1995), Hensler et al.(1997), Moeller et al.(2004), Faccio et al.(2006), Adjei et al.(2007), Francis et al.(2008), Mantecon(2009), 유상수(2011)의 연구를 지지한다.
둘째, 부채비율 변수는 종속변수에 유의한 양(+)의 영향, 이자보상비율 변수는 종속변수에 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 부채비율이 높고 이자보상비율이 낮은 기업이 부채 차입능력을 제고하면서 정보비대칭성을 해소하려는 목적으로 SPAC을 선택한다고 판단할 수 있다. 본 연구는 Brau et al.(2003), Gleason et al.(2005), 김석태 외(2005)의 연구를 지지한다.
셋째, 매출액영업이익률, 자기자본순이익률, 총자산순이익률 등 수익성 비율 변수는 종속변수에 체계적으로 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 SPAC을 선택한 비상장기업은 IPO를 선택한 비상장기업보다 상대적으로 낮은 수익성과 성장성, 높은 정보비대칭성과 부채비율을 경험하기 때문이다. 본 연구는 Gleason et al.(2004), 최운열과 이호선(2005), 김인호(2008) 등의 연구를 지지한다.
넷째, 비상장기업의 최대주주지분율이 높을수록 SPAC을 IPO보다 선호하고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 SPAC을 선택한 비상장기업이 IPO보다 상대적으로 높은 최대주주지분율을 지니며, 최대주주와 특수관계자의 지분율이 높은 소유경영기업은 소유집중도가 높아 보유지분을 최소화하여 재무적 지위를 확보하기 위해 SPAC을 선택한다고 판단할 수 있다. 본 연구는 최운열과 이호선(2005), Gleason et al.(2005), Brau et al.(2003) 등의 연구를 지지한다.
다섯째, 비상장기업의 R&D집약도가 낮을수록 SPAC을 IPO보다 더 선호하고 있음을 발견하였다. 이러한 결과는 SPAC을 선택한 비상장기업은 IPO보다 상대적으로 낮은 R&D집약도를 지니며, R&D집약도가 낮음에서 오는 경영성과를 재무적인 지위 확보로 만회하기 위해 SPAC을 선택한다고 판단할 수 있다.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• 1. 연구의 목적 1
• 2. 연구의 방법과 범위 5
• Ⅱ. 신규공모와 기업인수목적회사의 개념 10
• 1. 신규공모의 의의와 동기 10
• 가. 신규공모의 의의와 효과 10
• 나. 신규공모의 유형과 동기 12
• 다. 신규공모 관련 이론 14
• 2. 우회상장의 의의와 동기 16
• 가. 우회상장의 의의와 효과 16
• 나. 우회상장의 유형과 동기 18
• 다. 우회상장 관련 이론 19
• 3. 기업인수목적회사의 의의와 동기 20
• 가. 기업인수목적회사의 의의와 효과 20
• 나. 기업인수목적회사의 유형과 동기 25
• 다. 기업인수목적회사 관련 이론 28
• 4. 기업인수목적회사의 신규상장과 제도 30
• 가. 우리나라의 기업인수목적회사 신규상장 30
• 나. 미국의 기업인수목적회사 제도 32
• Ⅲ. 선행연구 40
• 1. 신규공모 관련 선행연구 40
• 2. 우회상장 관련 선행연구 43
• 3. 기업인수목적회사 관련 선행연구 48
• 4. 선행연구의 분석과 본 연구의 방향 50
• Ⅳ. 표본선정과 분석모형 53
• 1. 표본선정 53
• 가. 표본집단 53
• 나. 분석자료 55
• 2. 연구가설 57
• 가. 비상장기업의 알려진 정보와 상장방법 선택 가설 57
• 나. 비상장기업의 안정성 비율과 상장방법 선택 가설 60
• 다. 비상장기업의 수익성 비율과 상장방법 선택 가설 61
• 라. 비상장기업의 최대주주지분율과 상장방법 선택 가설 62
• 마. 비상장기업의 연구개발집약도와 상장방법 선택 가설 63
• 3. 연구모형 65
• 4. 변수의 조작적 정의 67
• 가. 코스닥시장 상장방법 67
• 나. 비상장기업의 알려진 정보 68
• 다. 안정성 비율 70
• 라. 수익성 비율 71
• 마. 최대주주지분율 72
• 바. 연구개발집약도 73
• 사. 상장주선인(증권사) 명성도 74
• 아. 업종 76
• Ⅴ. 실증분석 77
• 1. 기술통계량 77
• 2. 상관분석 78
• 3. 회귀분석 81
• 가. 비상장기업의 알려진 정보와 상장방법 선택 81
• 나. 비상장기업의 안정성 비율과 상장방법 선택 84
• 다. 비상장기업의 수익성 비율과 상장방법 선택 86
• 라. 비상장기업의 최대주주지분율과 상장방법 선택 89
• 마. 비상장기업의 연구개발집약도와 상장방법 선택 92
• Ⅵ. 결론 95
• 참고문헌 99
• ABSTRACT 118

참고문헌 (Reference)

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