과신 성향이 기업의 재무의사결정에 미치는 영향 연구 = A Study on the Manager Overconfidence and Corporate Financial Policy

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study focuses on the financial policy and the value of firms that are operated by the overconfident managers who are predeterminately rational in general financial management studies are in reality not quite what they are assumed to be. This study implemented statistical analysis to testify the research model. The sample companies used in this study were mainly manufacturing companies listed in Korea exchange(KRX). Study period ranges from the year 2003 to year 2017 of a 15-year-period. The results of the analysis are, first, leverage ratio(LEV), profitability(PROF), size of company(SIZE), growth opportunity(MB) had positive effect and free cashflow(FCF) and liquidity ratio(LIQ) showed negative effect on the probability of becoming overconfidence. Second, overconfident companies had propensity to finance the firm with debt rather than equity. This result was obtained by OLS analysis of the financial deficit and the change in debt ratio using Lemmon and Zender(2010) method. Finally, overconfidence managers may have positive effects on the firm value. The variables that had positive effect on the value of the firm were growth opportunity, free cashflow(FCF), size(SIZE) and asset growth(ASSETG). The debt ratio had negative(-) effect on the firm value. This study contributes to future value enhancement to firms by proposing financial policy when managers are thought to be overconfident.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 과신 성향(overconfidence)을 보이는 기업의 재무특성과 기업 가치에 관하여 분석하였다. 재무이론은 이성적(rational) 경영자라는 가정 하에 이론을 전개하였는데, 본 연구는 이성적이지 못한 의사결정을 내릴 수 있는 과신 경향(overconfidence)이 높은 경영자가 운영하는 기업의 재무특성과 기업 가치를 실증 분석하였다. 분석대상 기업은 2003년부터 2017년까지 우리나라 한국 거래소 유가증권시장에 상장된 제조업을 대상으로 일정한 요건을 거쳐 선정하였다. 통계분석 결과 우선, 경영자의 과신 성향은 기업의 재무적 특성과 통계적인 유의성이 있었다. 부채비율(LEV), 수익성(PROF), 기업규모(SIZE), 성장기회(MB)가 높을수록, 잉여현금흐름(FCF), 유동성(LIQ)은 낮을수록 과신 성향이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 과신 기업은 상대적으로 부채로 자금을 조달 하는 방식을 선호하고 있었다. 이는 재무적자 대비 순부채 발행비율을 회귀 분석하는 Lemmon and Zender(2010) 모형을 사용하여 얻은 결과이다. 과신 성향 기업은 자금조달순위이론(POT)를 일부 지지하는 것으로 나타났다. 마지막으로, 과신 성향 기업들은 부분적으로 기업 가치에 긍정적인 영향을 주었다. 특히 기업 가치에 정(+)의 영향을 미치는 변수로 성장기회, 잉여현금흐름, 기업규모, 자산성장률이 있었다. 부채사용은 기업가치에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 향후 기업경영자의 비합리적인 부분을 변수로서 고려하여 재무정책관련 의사결정시 제도적 기반을 제안하여 기업가치 향상에 기여할 수 있을 것이다.

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