CEO 임금비중이 경영투명성 및 기업가치에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 자본시장법 개정안(2013)에 의해 2014년부터 상장사 임원들의 개별 연봉(5억원 이상)이 공시됨에 따라 이들 데이터를 토대로 산출한 “CEO 임금 비중(CEO Pay Slice;이하 CPS) 지표”를 활용하여, CEO 임금비중이 경영투명성 및 기업가치에 미치는 영향을 검증하고자 한다. CEO 임금비중(CPS)은 CEO의 영향력을 대리하며, 경영투명성은 회계적 이익조정(재량적 발생액)과 실물 이익조정 수준으로 측정하였다. 재량적 발생액은 Dechow et al.(1995)와 Kothari et al.(2005)의 방법론을 활용하여 측정하였으며, 실물 이익조정은 Roychowdhury(2006)와 Cohen and Zarowin(2010)의 방법론을 활용하여 측정하였다. 또한 기업가치는 Tobin's Q로 측정하였다. 주요한 분석은 다중회귀분석을 활용하며, 연구표본은 자본시장법 개정안에 따라 공시된 개별보수 데이터를 입수할 수 있는 2014년부터 2015년까지이다.
Lucian et all(2011)과 같이 CPS 수준이 CEO의 영향력을 나타내며, CEO의 영향력이 클수록 경영투명성이 낮아진다면, CPS는 회계적 이익조정(재량적 발생액) 및 실물 이익조정과 양(+)의 관련성이 있을 것이다. 또한 CEO의 영향력이 클수록 기업가치가 낮아진다면, CPS는 Tobin's Q와 음(-)의 관련성이 있을 것이다. 이러한 결과는 CEO가 경영진 가운데 상대적으로 많은 보수를 받으면 주요 의사결정 과정이 왜곡될 가능성이 높을뿐만 아니라 기업가치에도 나쁜 영향을 준다는 점을 시사한다. 높은 CPS는 기업 의사결정 과정에서 CEO의 영향력이 더 크며 CEO를 제어하지 못해 회사가 잘못된 방향으로 나갈 가능성이 높다는 것을 의미하기 때문이다.
본 연구는 최근 개별보수 공시제도에 대한 찬반 논란이 가열되고 있는 시점에서 제도의 유용성을 입증할 수 있는 하나의 증거가 될 수 있을 것이다. 특히 보수 공개를 통해 얻는 국가경제적 실익이 없고, 마녀사냥식 신상털기가 우려된다는 경제계의 주장을 반증하고, 개별보수 공시제도가 임원의 성과에 따른 적절한 보상이 이뤄지고 있는 지 여부를 판단하고, 임원들로 하여금 지배주주가 아닌 회사에 충성하도록 하는 데 그 목적이 있으며, 더 나아가 주주와 투자자들의 회사에 대한 경영판단의 자료를 활용될 수 있음을 입증할 수 있는 근거가 될 수 있을 것으로 기대한다.
본 연구는 개별보수 공시제도가 도입된 이후 이러한 자료를 통해 국내 기업의 경영투명성 및 기업가치를 검증한 첫 연구이다. 그에 따라 자료수집의 한계점(연봉 5억이상 등기임원 대상)에도 불구하고, 앞으로 그 범위가 확대 개정된 개별보수 공시를 활용한 후속연구에 있어 하나의 이정표가 될 수 있을 것으로 기대된다. 끝으로, 본 연구가 미약하나마 우리나라 자본시장의 건전한 발전에 도움이 되기를 기대한다.