사회책임투자펀드와 일반펀드의 투자성과 비교 분석 = Comparative analysis on investment performance of SRI fund and general stock funds

국문 초록 (Abstract)

환경에 대한 금융기관의 인식 제고를 목적으로 독일의 도이체방크(Deutsche Bank), 영국 금융그룹인 홍콩·상하이 은행(Hongkong and Shanghai Banking Corporation: HSBC) 등 금융기관들의 참여 아래 1991년 시작된 유엔환경계획 금융이니셔티브(United Nations Environment Programme/Finance Initiative: UNEP/FI)는 환경이슈, 지속가능성과 금융기관의 성과를 연결시키려는 금융기관의 사회적 책임 활동을 진행하여오고 있다. 이는 자본의 국제화로 다국적기업의 글로벌경영 확대가 지역공동체 삶에 끼치는 경제적 영향력이 막강해짐과 동시에 환경오염이나 문화적 충돌 등 부작용을 완화하려는 노력의 일환이다.
기업의 장기 생존에 중요한 요소로 인식되는 기업의 사회적 책임(Corporate Social Responsibility: CSR)은 다양한 이해관계자와 협력적 관계 형성을 통한 윤리경영에 기초하고 있으며, 윤리경영을 하는 기업에 투자함이 윤리투자이다. 투자자가 의사결정에 중요한 요인으로 환경․사회․지배구조 등을 들고 있다. 환경․사회․지배구조 등을 고려한 투자를 사회책임투자(Social Responsible Investing: SRI)라고 하며, 투자 시 SRI 기법을 활용한다. Camejo(2002)는 SRI를 사회적 영향에 관심을 가지는 투자로 정의하고 있다. SRI는 투자의사결정시 재무적 측면뿐만 아니라 비재무적 측면 즉, 환경․사회․지배구조 등 기업의 지속가능성에 영향을 미치는 요소를 동시에 고려하여 장기적 관점으로 투자하는 방식을 의미한다(한국사회책임투자포럼, 2010). 사회책임투자는 기업이 주주의 사적 소유에서 사회의 공적 소유라는 인식으로 발전하였다. 주주자본주의(Shareholderism)에서 이해관계자자본주의(Stakeholderism)로 발전하고 있다. 기업가치 제고의 대상을 주주에서 이해관계자까지 확장하여 해석하는 추세로 나아가면서 CSR을 강조하고 있다.
우리나라는 1997년 경제위기를 경험한 이후 새 경제시스템 구축의 필요성과 실현이라는 과제를 가지고 2000년 범종교적인 SRI 단체가 설립되었다(김형철, 2007). 그 동안 각 종교단체와 그 단체에 속하는 기관들(교회, 사찰, 병원, 학교, 사회복지기관 등)은 그들 고유의 가치와 종교적 신념에 맞는 자금투자가 이루어지고 있는지 관심을 갖지 않았다. 2003년 12월 기업책임을 위한 시민연대와 CJ제일투자증권이 국내 최초 SRI 펀드인 사회책임투자 머니마켓펀드(SRI-MMF)를 발매하였다. 우리나라에서 발매되는 펀드 중 사회책임투자의 범주에 속하는 펀드는 기업지배구조펀드, 에코펀드(Eco Fund), 사회책임경영을 하는 기업의 펀드 등을 들 수 있다. 기업지배구조펀드는 코리아 리더스(Korea Leaders) 주식투자신탁(하나알리안츠투신운용), 좋은기업주식K-1(미래에셋투신운용), 국민연금기금의 기업지배구조펀드, 한국기업지배구조펀드(Korea Corporate Governance Fund: KCGF) 등이 있다. 에코펀드(Eco Fund)는 삼성투자신탁운용의 에코펀드가 있다. 사회책임경영을 하는 기업의 펀드는 알리안츠자산운용의 ‘기업가치향상장기주식G-1’, IBK투자증권의 좋은기업바른기업A주식, SH자산운용(현, 신한BNP파리바자산운용)의 'Tops 아름다운 SRI 주식신탁1호’(현, 신한BNPP Tops 아름다운 SRI 주식펀드)', NH-CA자산운용의 NH-CA 뉴아너스 SRI펀드, 사모펀드(Private Equity Fund: PEF)인 우리투자증권의 ‘마르스제1호PEF’ 등 사회책임경영을 하는 기업의 펀드 등이다.
본 연구의 목적은 SRI 펀드의 초과수익률을 계산하고 SRI 펀드와 전통적 펀드 사이 수익성 및 위험을 비교하여 분석하는데 있다. SRI펀드의 투자성과에 대한 실증분석을 통하여 SRI 펀드가 전통적 펀드보다 수익성은 높고 위험은 낮아 우월한 투자수단임을 검증하는데 있다. 국내에는 아직 SRI 펀드에 대한 연구가 활발하게 이루어지고 있지는 않다. 박정윤, 정효진과 이미용(2009)에 따르면 SRI 펀드가 일반펀드보다 투자성과가 높다고 주장하였다. 하지만 펀드 운영기간이 1년이고 표본의 수가 8개여서 추가적인 연구가 더 필요한 실정이다. 이와 같이 지금까지 국내 SRI 펀드와 일반펀드의 수익성을 비교한 논문은 펀드수가 극히 적거나 연령이 2년 미만인 경우가 많았다. 본 연구는 기존연구보다 보다 많은 표본과 보다 오랜 연도를 통해 통계적 검증을 높였다. 우리나라 SRI 펀드의 역사가 짧아 장기적 투자성과를 중시하는 SRI 펀드의 성과를 측정하는데 연구의 한계가 있으나 새로운 투자방식으로 부각되고 있는 SRI 펀드의 중요성을 고려할 때 본 연구 결과와 시사점은 우리나라에서 도입초기인 SRI 펀드에 관한 학문적 연구를 활성화하는 계기와 SRI 펀드에 대한 관심과 발전을 고취시키는 역할에 기여할 수 있을 것으로 판단된다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this study is to analyse the socially responsible investments(SRI) has made excess returns over the KOSPI as a stock market index. And another is to analyse the SRI fund with other traditional style funds such as growth and dividend style funds to compare their risk and return characteristics.
For these empirical analyses in this paper, I used the Sharpe, Treynor and Jensen model under the CAPM.
As a result of the empirical analyses, I verified the first hypothesis that the SRI fund would make positive excess return over the KOSPI. Also we verified the second hypothesis that SRI fund would outperform both growth funds and dividend funds.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서 론 1
• 1. 연구의 목적 1
• 2. 연구의 방법과 범위 3
• Ⅱ. 사회책임투자의 개념 6
• 1. 사회책임투자의 의의와 범위 6
• 2. 사회책임투자 원칙 10
• 3. 외국의 사회책임투자 접근방법 14
• 4. 사회책임투자 시장현황 22
• 5. 사회책임투자 평가지표 37
• Ⅲ. 선행연구 41
• 1. 효율적 시장가설과 초과수익률 41
• 2. 사회책임투자 펀드의 투자성과에 관한 연구 44
• Ⅳ. 연구가설 50
• 1. 연구모형 50
• 2. 연구가설 54
• 3. 연구표본 56
• Ⅴ. 실증결과 58
• 1. 기술통계량 58
• 2. 사회책임투자펀드의 초과수익률 분석 58
• 3. 사회책임투자펀드수익률과 일반펀드수익률 비교 분석 62
• 4. 시사점 67
• Ⅵ. 결 론 71
• 참고문헌 73
• Abstract 78