중화권 주식시장의 정보이전효과에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 중화권 4개국 중국, 홍콩, 대만, 싱가포르 주식시장의 정보이전효과를 (1) 가 격, 변동성 이전효과 (2) 개별시장 간 상관계수변화 (3) 전체시장의 종합적인 변동성과 상관성측정의 3가지 주제로 나눠 분석하였다. 가격, 변동성이전효과 분석결과 싱가포르 주식시장은 가격과 변동성의 양 측면에서 중 화권의 다른 나라시장을 선도하고 그 정도는 미국금융위기 이후 증가한 것으로 나타났 으며 4개국 시장 모두에서 호재보다 악재가 더 높은 변동성을 유발하는 비대칭적 변동 성이 존재했다. 조건부 상관관계 분석결과 금융위기 이전 중국과 다른 시장의 고정조건부상관계수 (CCC)가 0.2 미만으로 다른 3개국 간 상관계수에 비해 낮은 것으로 나타났으나 금융위기 이후에는 0.35이상으로 현저히 증가했기 때문에 금융위기 이후의 중국은 더 이상 다른 시장과 독립이라 할 수 없게 되었다. 시간가변조건부상관계수(DCC)의 움직임은 6가지 경우 모두 2007년 중반 서브프라임모기지 사태 시작시점부터 급격히 상승하여 2008년 9 월 리먼브라더스 파산시점에 정점을 기록하였다. 시장전체의 종합적인 변동성과 상관성 변화를 분석한 결과 2008년 9월 리먼브라더스 파산시기에 변동성이 급격히 상승하였으며 2001년 911테러와 2006년 중국 자산시장 거 품, 2007년 서브프라임 모기지 사태 발생 등의 사건 역시 변동성을 크게 증가시키는 것 으로 나타났다. 이러한 변동성 충격은 상관성증가도 함께 유발하여 시장전체의 종합적인 상관성 변화를 나타내는 집합상관성(CCOR)과 유효상관성(ECOR)의 변화도 변동성의 증 가와 함께 증가하였다. 이러한 결과들을 종합하면 세계경제의 불황으로 이어진 미국금융위기 이후 세계자본 시장의 상관성이 높아진 것과 더불어 중화권 국가들 역시 가격, 변동성 이전효과와 함께 지역 내 주식시장 간 상관관계가 높아졌으며 이는 중화권 4개국 주가지수를 이용한 포 트폴리오 구성시의 위험분산효과가 높아진 상관성에 의해 감소하고 있음을 나타낸다. 특 히 중국을 제외한 나머지 세 국가 홍콩, 대만, 싱가포르 주식시장간의 상관관계는 금융 위기 이후 0.6이상으로 증가했기 때문에 이러한 세 국가를 이용한 국제분산투자의 효용 성은 낮을 수밖에 없다.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• I. 서론
• II. 분석자료 및 기초통계량
• III. 연구설계
• 1. CCC, DCC-MGARCH모형
• 2. 전체시장 변동성과 종속성의 스칼라 측정
• IV. 분석결과
• 1. 가격, 변동성 이전효과
• 2. 상관계수의 변화
• 3. 전체시장 변동성과 종속성의 변화
• V. 결론
• 참고문헌