옵션가격에 내재된 위험중립확률의 추정과 그 예측력 검증

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 옵션가격에 내재된 위험중립확률을 추정하는 Shimko(1993)의 방법에 대해 몇 가지 개선사항을 제시한다. 아울러 이 방법을 적용하여 우리나라 KOSPI 200 주가지수옵션 시장에서 위험중립확률분포를 추출하고, 그 형태가 역사적으로 어떻게 변화되어 왔는지를 살펴본다. 본 연구는 기존의 연구와 다음의 측면에서 차별화된다. 첫째, 추정방법과 관련하여 거래빈도가 많은 외가격 및 등가격 옵션의 가격을 최대한 반영하고 거래가 많지 않은 심내가격(deep ITM) 옵션의 가격을 상대적으로 적게 반영하기 위하여 거래량 함수(구체적으로는 거래량의 제곱근)를 가중치로 사용하여 옵션의 내재변동성 함수와 이에 따른 위험중립확률분포를 추정하였다. 거래가 많은 옵션일수록 그 옵션의 가격에 투자자들의 시장에 대한 기대감이 더 많이 반영되어 있을 것이기 때문이다. 둘째, 본 연구에서는 KOSPI 200 주가지수 옵션가격으로부터 추출된 위험중립확률분포가 2002년 이후 주식시장의 부침에 따라 어떻게 변화되었는지를 고찰하였고, 아울러 이러한 분포가 시장에 대해 어느 정도의 설명력이 있는지를 분석하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study improves Shimko's (1993) method in the estimation of risk neutral density (RND) implied in option prices. Using our new method, we extract RNDs from KOSPI 200 index option prices and examine how the market expectations concerning underlying asset prices are formed and how they change historically. New features of the paper are as follows. First, we use the function of trading volume (specifically, the square root of trading volume) for each option as its weight when fitting smoothing functions to implied volatilities which are in turn used for the estimation of RNDs. This is to place the most weight on out-of-the-money and at-the-money options, since they are the most liquid contracts, and place lesser weight on deep in-the-money options which are the least liquid contracts. We assume that option investors' expectation about the market are not the same and the more liquid contracts contain the more information on the market. Second, we investigate whether the market's sentiment extracted from the KOSPI 200 option prices changes prior to some market shocks after 2002, and how the assessment adjusts after such shocks have taken place.