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강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.4
본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장에서 변동성에 관한 유의미한 정보가 발생하였을때,이에 대해 투자자들이 과잉 혹은 과소반응(over-and under-reaction)하는지를 분석하였다. Poteshman(2001)이 제시한 방법론을 준용하여 2006년부터 2011년까지의 시장 자료를 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다 첫째, 예상치 못한(unexpected) 변동성 충격이 발생하였을 때 원/달러 장외통화옵션 투자자들은 이를 가까운 미래까지만 투영(projection)하는 단기 과소반응(short horizon underreaction) 경향을 나타냈다 둘째, 지속적으로 동일한 방향의 변동성 충격이 누적돈 경우를 살펴보면,(1)2008년의 글로벌 금융위기 이전에는 유의한 이상반응(misreaction)현상을 보이지 않았으나,(2) 글로벌 금융위기 이후에는 이를 가까운 미래까지만 투영하는 장기 과소반응(long horizon underreaction) 경향을 나타냈다. 셋째, 장기 이상반응에 대한 이러한 결과는 옵션시장을 분석한 기존의 선행 연구들과는 다소 상이한 것인데,Jiang and Tian(2010)의 새로운 방법론에 따라 추가 검증을 실시한 경우에도 여전히 유효함으로써 실증분석 결과의 강건성(robustness)을 입증하였다 This study investigates the over- and under-reacting behavior of USD/KRW OTC currencyoption investors from the year of 2006 to 2011.Using the empirical testing models suggestedby poteshman(2001), we first find that USD/KRW OTC option investors tend to under-reactto the unexpected changes in instantaneous variances, which means ``short horizon under-reaction``Second, we find that USD/KRW OTC option market tends to slightly over-reactto a long period of mostly positive(or negative) unexpected changes in instantaneous variances during the period of before global financial crisis in 2008. We find. however, that this ``long horizon over-reaction`` in the aforementioned period is not statistically significant Third. we find that the market tends to significantly under-react, rather than over-react, to a long period of mostly positive(or negative) unexpected changes in instantaneous variances during the period of after global financial crisis in 2008. Finally, using the different empirical testing model (i.e., model-free approach),suggested by Jiang and Tian (2010), we also obtained the same empirical results,which strengthen the robustness of them.
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