투자기회가 재무적 제약과 현금유효법인세율의 관계에 미치는 영향

김임현,강정연 한국세무학회 2018 세무학 연구 Vol.35 No.1

Firms with increasing financial constraints are more likely to seek funds that they can use internally because it is difficult to raise the necessary funds from the outside. These firms reduce taxable income or overestimate tax credits, thus securing cash by reducing tax payments. Reducing tax payments is somewhat risky, but it has little impact on future profitability or business activity, such as R&D costs and advertising spending. In the same period as the financial crisis, it is very important to secure cash to overcome the crisis. This study examines the changes in cash effective tax rate with increasing financial constraints and analyzes the impact of investment opportunities on this relationship. We used an increase/decrease model as in Edwards et al.(2016). Financial constraints were measured by KZ, KSC, credit rating change, and investment opportunities were measured by Kaplan and Zingales(1997) model and R&D total assets ratio. Empirical results show that as the financial constraints increase, the tax effective tax rate decrease. As financial constraints increase, it becomes difficult to raise external financing, which translates into using cash that reduces tax payments as internal funds. In addition, firms with high investment opportunities have lower cash effective tax rates as financial constraints increase. It can be interpreted that firms with a lot of investment opportunities can use it for investment by reducing the amount of tax payment to solve the difficulty of financing. As a result of the additional analysis, firms with low cash holding levels showed a relatively large decline in cash effective tax rate when financial constraints increased. This study provides empirical evidence that it is used as internal funds by reducing the tax payment in the case of increasing financial constraints. We use the increase/decrease model to provide direct evidence on the effect of changes in financial constraints on tax decision making, enabling a clear interpretation of the results of previous studies. This is significant because it presents empirical evidence on the effect of financial constraints and cash effective tax rates on investment opportunities and cash holdings. 재무적 제약이 증가하는 기업은 외부에서 필요한 자금을 조달하기 어렵기 때문에 내부에서 사용할 수 있는 자금을 탐색하게 된다. 이런 기업은 세무이익을 축소하거나 세액공제를 과대신고 하여 세금 납부액을 줄여서 현금을 확보할 수 있다. 세금납부액을 줄이는 것에는 직․간접적인 위험이 따르지만 연구개발비나 광고선전비 감소와 같이 미래 수익성이나 영업활동에 미치는 영향이 크지 않다. 본 연구는 재무적 제약의 증가에 따른 현금유효법인세율의 변화에 대해 검증하고, 이런 관계에 투자기회가 미치는 영향에 대해 분석하였다. 이를 위해 Edwards et al.(2016)에서 사용한 증감모형을 이용하였다. 재무적 제약은 KZ, KSC, 신용평점의 순위변수를 변화분(Δ)으로 측정하였고, 투자기회는 Kaplan and Zingales(1997)의 모형과 연구개발비-총자산 비율로 측정하였다. 실증분석결과, 재무적 제약이 증가할수록 현금유효법인세율은 감소하는 것으로 나타났다. 재무적 제약이 증가하면 외부자금 조달이 어려워지므로 세금납부액을 줄여 확보한 현금을 내부자금으로 이용하는 것으로 해석된다. 그리고 투자기회가 많은 기업은 재무적 제약이 증가함에 따라 현금유효법인세율이 더 낮아지는 것으로 나타났다. 투자기회가 많은 기업이 자금조달의 어려움을 해결하기 위해 세금납부액을 더 많이 줄여 투자에 사용하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 현금보유수준이 낮은 기업은 재무적 제약이 증가하면 현금유효법인세율의 감소가 상대적으로 크게 나타났다. 본 연구는 재무적 제약이 증가하는 상황에서 세금납부액을 줄여 내부자금으로 사용한다는 실증적인 증거를 제시하였다. 증감모형을 이용하여 재무적 제약의 변화가 세무의사결정에 미치는 영향에 대한 직접적인 증거를 제시하여 선행연구에서 나타난 결과에 대해 명확한 해석을 가능하게 했고, 투자기회의 보유여부와 현금보유수준에 따라 재무적 제약과 현금유효법인세율의 관계에 미치는 효과에 대한 실증적인 증거를 제시했다는 점에서 의의가 있다.

기업의 이익의 질과 초과현금보유가 기업의 재무적 제약에 미치는 영향

최수비(su-bi,Choi),soon-chang,Kwon 한국경영학회 2016 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2016 No.8

본 연구는 기업의 이익의 질과 초과현금보유가 기업의 재무적 제약에 미치는 영향을 알아보는 것이다. 첫째, 기업의 이익의 질이 기업의 재무적 제약에 미치는 효과를 검증하고 둘째, 초과현금보유가 기업의 재무적 제약에 미치는 효과를 검증하였다. 추가분석으로서 기업의 이익의 질과 초과현금보유의 상호효과가 기업의 재무적 제약에 미치는 효과를 검증하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 이익의 질이 높을수록 기업의 재무적 제약은 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 이익의 질이 높으면 정보비대칭이 감소하고 자기자본비용과 타인자본비용이 감소하게 된다. 그리고 이익의 질은 투자자와 경영자간 정보비대칭을 줄이게 되고, 두 집단 간의 대리인 갈등을 완화시킴으로써 경영자를 모니터링 하는 주주들의 비용을 낮추어 주게 된다. 따라서 이익의 질이 높을수록 여러 비용을 절감하여 기업의 내부현금보유액이 늘어나므로 재무적 제약은 낮아진다는 것이다. 둘째, 초과현금보유액이 많을수록 기업의 재무적 제약은 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 초과현금 보유액이 비싼 외부자본을 들이지 않고서도 기업의 내부현금보유액으로도 기업의 성장성을 높여주는 원천이 되고 기업의 투자효과도 증대시켜서 여유자금을 가능하게 하므로 재무적 제약은 낮아진다는 것이다. 셋째, 추가분석에서 이익의 질과 초과현금보유의 상호효과는 기업의 재무적 제약과 미미한 음(-)의 관련성을 나타냈다. 이러한 결과는 이익의 질은 기업의 재무적 제약과 음(-)의 관련성을 나타내는 것으로 검증되고, 초과현금보유액도 기업의 재무적 제약과 음(-)의 관련성을 나타내는 것으로 검증됨에 따라 두 독립변수간의 상호효과는 두 변수간의 비중에 따라서 음(-)의 효과가 커지는 것으로 나타났다. 최근 외국기업을 상으로 한 연구가 활발하게 진행되고 있지만, 국내 기업을 대상으로 한 논문은 전무하다. 국내기업의 경우 주로 현금보유의 결정요인에 의한 연구가 주를 이루었다. 즉 이들 연구에서는 기업의 재무 변수가 기업의 현금보유액에 어떠한 영향을 미치고 있는 지를 연구하였으나, 회계정보의 질과 관련된 논문은 아직 검증이 되지 않았다. 또한 여기에 기업의 이익의 질과 현금보유액에 따른 상호효과를 통한 기업의 재무적 제약효과를 검증한 논문도 희소가치가 있을 것으로 본다. 따라서 본 연구는 여타의 논문에 비하여 매우 재무적, 경제적 회계학적으로 매우 의의가 있을 것으로 본다. This study reviews the effect that the quality of corporate profit and surplus cash held by companies have on their financial constraints. First, the effect that the quality of corporate profit has on corporate financial constraints was verified. Second, the effect of holding surplus cash on corporate financial constraint was verified. As an additional analysis, the interactive effects of the quality of corporate profit and holding of surplus cash on corporate financial constraints were verified. The findings of this study was as follows. First, higher quality of corporate profit was associated with lower corporate financial constraints. This result indicates that when the quality of corporate profit is high, information asymmetry is reduced, and cost of equity capital and cost of debt capital are reduced as well. The quality of corporate profit reduces information asymmetry between the investor and the manager, while reducing the agency issue between the two groups which reduces the shareholders" cost of monitoring managers. Therefore, a higher quality of profit saves various costs, leading to an increase of cash held by the company, which in turn reduces financial constraints. Second, a larger amount of surplus cash held is associated with lower financial constraints of the company. This result indicates that the surplus cash allows companies to promote growth with internal cash without turning to expensive external capital, while increasing the investment effects which in turn leads to surplus capital. This leads to lower financial constraints. Third, in the additional analysis, the interactive effects of the quality of the profit and the surplus cash held had a slightly negative correlation with corporate financial constraints. This also verifies that both the quality of profit and surplus cash held have the negative correlation with corporate financial constraints. As there is an interactive effect between the two independent variables, depending on the weight between the two variables, the negative correlation can also grow. While there is active studies on foreign companies in recent years, studies on Korean corporation are almost non-existent. Those on Korean companies mostly focused on the deciding factors of holding cash. That is, in these studies, the financial variable was reviewed to see its effect on cash held by the company, but papers related with the quality of accounting information have not been verified. Moreover, papers that verify the financial constraining effects that the interaction between the quality of corporate profit and cash held will have significance for their rarity, too. Therefore, this study is expected to be meaningful in financial, economic and accounting terms.

기업의 재무적 제약이 투자효율성에 미치는 영향: 한국 상장기업을 중심으로

박정미 경남대학교 산업경영연구소 2023 지역산업연구 Vol.46 No.1

This study analyzes whether there is a relationship between firms' financial constraints and investment efficiency. In addition, it analyzes whether there is a difference in the relationship between financial constraints and corporate investment efficiency by segmenting firms' financial constraints by level. From 2012 to 2020, I extract 10,940 firm-year data, focusing on companies listed on the Korean stock market, and conduct difference verification and regression analysis. The main analytical results of this study are summarized as follows: First, I find a significant positive relationship between financial constraints and corporate investment efficiency. Second, as a result of analyzing whether there is a difference in the relationship between financial constraints and investment efficiency by dividing the financial constraints by level, I find that there are differences in the relationship between the two according to the level of financial constraints. This study is expected to make two contributions to related research. First, I challenge the existing literature by providing the results of an empirical analysis showing that financial constraints, which have not been addressed in previous domestic studies, have a significant negative relationship with firm investment efficiency. Second, this study differentiates itself from previous studies by presenting for the first time through empirical analysis that companies 본 연구는 기업의 재무적 제약과 기업의 투자효율성 간에 관계가 있는지를 분석하였다. 그리고 기업의 재무적 제약을 세분화하여 재무적 제약과 기업의 투자효율성 간에 관계에 차이가 있는지를 분석하였다. 이를 위하여 2012년부터 2020년까지의 한국 증권시장에 상장된 기업들 중에 조건에 맞는 10,940개 기업-연도자료를 추출하여 차이검증과 회귀분석을 하였다. 주요 분석결과들을 정리하면 다음과 같다. 첫째, 재무적 제약이 높을수록 기업의 투자효율성이 증가함을발견하였다. 둘째, 재무적 제약 수준별로 이 둘 간의 관계에 차이가 있음을 발견하였다. 본 연구는 관련 연구에 두어 가지 기여를 할 것으로 기대한다. 첫 번째, 국내 선행연구에서는 다루지 않았던 재무적 제약이 기업과 투자효율성과 유의미한 양(+)의 관련성이 있다는 것을 실증분석을통해 그 결과를 제공함으로써 재무적 제약이 있는 기업들이 투자능력 대비 무리하게 투자를 진행하여 위험에 쳐할 수 있다는 기존 문헌들에 도전한다. 두 번째, 본 연구는 재무적 제약정도에따라 기업의 투자의사결정(투자효율성)을 달리하고 있다는 것을 실증분석을 통해 제시함으로써기존 선행연구들과의 차별을 두고 있으며, 기업의 투자의사결정 관련 여러 이해관계자들에게 기존에 제시되지 못했던 시사점을 제공함으로써 그들에게 보다 합리적인 의사결정을 할 수 있도록기여할 것이라고 기대한다. 이러한 기여에도 불구하고 본 연구에도 몇 가지 한계점들이 존재한다. 먼저 재무적 제약과 투자효율성의 관계를 분석하는 데에 초점을 두었기 때문에 과잉과소투자 여부를 기준으로 본 논문의 논리를 전개하지는 않았다. 또한, 재무적 제약과 기업의 투자효율성 사이에 관련 통제변수들의 생략 가능성을 배제하지는 못한다는 점에서도 한계가 있다. 본 연구는 이러한 문제점들을 보완하여 차기 연구에 매진하고자 하며, 이에 관련된 여러 연구들이 함께 진행되기를 기대해 본다.

금융제약이 국내 제조기업의 성장에 미치는 영향에 관한 연구

김용환,이윤재,김문겸 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05

본 연구의 목적은 국내 제조기업에 금융제약이 존재하는지 여부를 검정하고, 금 융제약이 존재하는 경우 기업성장에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하며, 또한 국 내 금융시장의 발전이 기업의 금융제약을 완화시키는지 여부를 밝히는 데 있다. 이를 위해 본고에서는 국내 제조기업의 금융제약과 성장의 관계에 관하여 실증 분석을 실시하였다. 실증분석은 동태적 패널모형을 이용하였으며 GMM 분석방법을 사용하였다. 본고에 사용된 자료는 한국신용평가정보(주)에서 제공받은 1,096개 상 장제조기업을 표본으로 한 1990~2006년간 불균형 패널자료이다. 전체 기간에 대 해서는 물론 기간별, 기업군별 비교를 위해 외환위기 전후, 기업규모, 기업나이, 업 종별로 나누어 분석하였다. 실증분석에서는 기업의 현금흐름에 대한 성장의 민감 도를 금융제약의 대용변수로 사용하였다. 또한 현금흐름과 금융시장발전도의 교차 항을 추가하여 금융시장발전이 금융제약에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 실증분석 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 본 연구의 주요 설명변수인 현금흐름은 전체 기간을 대상으로 한 경우 기 업성장과 매우 유의한 양(+)의 관계를 나타내어 국내 제조기업들이 금융제약에 직 면하고 있음을 시사하였다. 기업군별로는 외환위기 이전 기업, 중소기업, 젊은 기 업, IT기업 등에서 금융제약이 큰 것으로 나타났다. 둘째, 실증분석 모형에 현금흐름과 금융시장발전도의 교차항을 추가하여 분석한 결과, 동 교차항이 기업성장과 유의한 음(-)의 관계를 나타내어 국내 금융시장의 발전이 제조기업의 금융제약을 완화시키는 것으로 분석되었다. 기업군별로는 외환 위기 이후 기업, 중소기업, 젊은 기업, IT기업에서 금융시장발전이 긍정적인 효과를 나타내고 있는 것으로 추정되었다. This study aims at exploring the existence of financial constraints and its effect on the growth of Korean manufacturing firms. It also tests whether the development of domestic financial markets mitigates the financial constraints or not. A dynamic panel model which includes a lagged dependent variable as an explaining variable is employed. In particular, Generalized Method of Moments(GMM) is used to consider the endogeneity of variables and heterogeneity among individual groups. An unbalanced panel data of 1,096 listed manufacturing firms, whose data are from KIS-Line database, for a period of 1990~2006 is used. In actual tests, I use the sensitivity of firm growth to a firm's cash flow as a proxy for the financial constraints. In later analyses, I include an interaction term, the cash flow multiplied by the degree of financial market development, to verify the effect of financial market development on the financial constraints. The main results of the empirical analyses are as follows: First, the cash flow, the most important independent variable in my study, has the most significant and a positive relationship with firm growth in the pooled sample. It shows that firm growth heavily depends on the firm's cash flow (internal funds), supporting my view that there exist financial constraints in Korean manufacturing firms. Meanwhile, firms in pre-crisis period, SMEs, young firms, and IT firms turn out to have relatively higher financial constraints. Second, the interaction term has a significant negative relationship with firm growth, suggesting that the promotion of domestic financial markets mitigates the financial constraints. It turns out that firms in post-crisis period, SMEs, young firms, and IT firms are benefited from the financial market development.

The Association Between the Ownership Structure and the Financial Constraints: An Analysis Using Chinese Firm Data

He, Yizhou(허이주),Yoo, Tae Hwan(유태환) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.6

본 연구는 중국의 상장기업을 대상으로 기업의 투자활동에 대한 금용제약의 존재여부와 기업의 소유구조가 금융제약에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위해 상해와 선전 증권거래소에 상장된 국영기업과 민간기업 3,003개의 2005년-2016년 재무자료를 이용했다. 본고는 먼저 오일러 방정식을 이용하여 기업의 투자수요함수를 도출했으며, 시스템 일반화 적률법(System GMM)을 활용하여 계량분석을 실시했다. 실증분석 결과 중국의 기업들은 비교적 강한 금융제약에 직면해 있으며, 이는 중국의 자본시장이 아직 충분하게 발전하지는 못했음을 의미한다. 그러나 기존의 연구결과와 달리 본 연구는 국가의 지분이 큰 기업일수록 더욱 강한 금융제약에 직면해 있다는 점을 확인했고, 이는 국가 대리변수와 현금자산의 교차항과 지분구조를 모형에 포함시켰을 때 더욱 분명하게 드러났다. 또한, 토빈의 Q모형을 활용한 강건성 분석에서도 동일한 결과를 확인할 수 있었다. 이와 같은 분석결과는 중국의 자본시장이 제한적이나마 기업의 투자재원 조달원천으로서의 역할을 하기 시작했고, 또한 2005년 이후 중국의 민간기업이 자본시장을 통해 투자 재원의 일부를 조달하고 있다는 점을 의미한다. This study examines Chinese firms’ investment sensitivity to the internal cash flows and the ownership structure. We adopt the financial data of 3,003 Chinese listed firms on the Shanghai Stock Exchange and the Shenzhen Stock Exchange from 2005 to 2016. Using the Euler equation model through a generalized method of moments estimation method, we find that China’s corporate investment faces severe financial constraints, indicating that the Chinese capital market is not yet fully developed. Although both state-owned enterprises (SOEs) and private firms experience financial constraints for their investments, SOEs face more serious financial constraints compared with private firms. This result is reinforced if we consider the interaction term of cash flow and a state share dummy variable in the regression. That is, a higher share of state ownership increases the degree of financial constraints. Our findings support the argument that private Chinese firms are able to mobilize external funds at a lesser cost, and Chinese financial markets are, to some extent, beginning to function properly as a financial source for private firms.

A Study on Earnings Management of Zero-leverage Firms from the Perspective of Financial Constraints

이현아 사람과세계경영학회 2022 Global Business and Finance Review Vol.27 No.1

Purpose: This study verifies the debt covenant hypothesis by exploring the earnings management of zero-leverage firms that are not constrained by debt covenants. Furthermore, this study investigates whether the earnings management of zero-leverage firms varies depending on financial constraints, whether a consecutive zero-leverage period is associated with the level of earnings management, and whether this association varies depending on financial constraints. Design/methodology/approach: Using a sample of 5,669 firm-year data of listed firms in the securities market in South Korea from 2011 to 2019, this study conducts multiple regression analysis to examine the earnings management of zero-leverage firms from the perspective of financial constraints. In the analysis, two types of earnings management behaviors (i.e., accrual-based and real activities earnings management) are considered. Findings: The findings of this study show that zero-leverage firms are less likely to manage earnings than leveraged firms. Moreover, the longer the zero-leverage period, the lower the level of earnings management. However, these findings disappear when the analysis is conducted for firms with financial constraints. They indicate that a zero-leverage policy or a consecutive zero-leverage period is related to earnings management and that this relation varies depending on financial constraints. Research limitations/implications: This study provides insight into the attributes of zero-leverage firms by analyzing their earnings management. The findings of this study provide compelling evidence that zero-leverage firms are not homogeneous and are significantly distinct according to their status with or without financial constraints. Originality/value: This is the first study to test the debt covenant hypothesis by investigating the earnings management of zero-leverage firms. This study also extends the literature by examining the financing decisions that maintain zero leverage for a long period.

코스닥 기업의 전환사채 발행이 금융제약에 미치는 영향에 관한 실증연구

변진호,빈기범,박경희 한국중소기업학회 2020 中小企業硏究 Vol.42 No.3

This study analyzes the effects of KOSDAQ-listed firms’ convertible bonds, which have recently increased rapidly in number and size. Although KOSDAQ companies are called mid-size companies, KOSDAQ companies belong to SMEs. Furthermore, convertible bonds have traditionally been a critical capital raising tool for SMEs in the US and Europe. In Korea, KOSDAQ companies actively employ convertible bonds. Convertible bonds provide investment incentives for hesitant investors, allowing companies to raise capital at low interest rates. This study analyzes whether capital raising through issuance of convertible bonds by KOSDAQ companies affects their financial constraints. Financial constraints result from incomplete capital markets, which are embedded in most companies and countries.. In particular, financial constraints have a significant impact on the growth and survival of SMEs. The seminal study FHP(1988) is the most important and effective study of firm’s financial constraints. We find that FHP's financial constraint measures show that convertible bond issuance would mitigate the financial constraints of KOSDAQ companies. However, the significance of the evidence is not strong. 본 연구에서는 최근 그 건수와 규모가 크게 급증하고있는 코스닥 상장 기업 전환사채 발행을 분석한다. 코스닥 기업은 국내에서 종종중견기업으로 불리우며 일반적인 중소기업보다는 상장사로서 규모도 크고 소유구조도분산되어 있다. 하지만, 중견기업과 중소기업을 구분하는 것은 한국적 관행일 뿐, 중소기업에 대한 영문 용어로 받아들여지는 SME(small and medium enterprise)에는 분명히중견기업도 포함된다. 전환사채는 미국과 유럽에서 전통적으로 중소기업의 중요한자본조달 수단이었다. 코스닥 기업은 실제로 전환사채를 적극적으로 활용하고 있다. 전환사채는 자본 공여를 주저하는 투자자에게 투자 유인을 제공하고, 기업은 상대적으로저렴한 금리의 자본조달을 가능하게 한다. 본 연구에서는 코스닥 기업의 전환사채 발행을 통한 자본조달이 금융제약 완화에 영향을미치는지 분석한다. 금융제약은 불완전한 자본시장에 기인하며, 이는 어느 기업이나 정도의차이만 있을 뿐 존재하기 마련이다. 특히, 중소기업의 성장과 생존에 금융제약은 중대한영향을 미친다. FHP(1988)의 연구는 금융제약(financial constraints)에 관한 가장 중요한 효시적연구이다. 본고에서는 FHP의 금융제약 척도를 이용하여 실증 분석한 결과, 코스닥 상장 기업에서전환사채 발행은 금융제약을 완화하는 것으로 나타났다.

중소기업 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과

신민식,김공영,김병수,김지영,신찬식 한국기업경영학회 2010 기업경영연구 Vol.17 No.1

Firms will seek to lower long-term cost by smoothing fixed asset investment and maintaining stationary investment with working capital. Working capital is not only an important use of fund, but also a source of liquidity that should be used to smooth fixed asset investment relative to cash flow shocks if firms face financial constraints. The existence of financial constraints can be justified by the dividend payout ratio and credit rating score level. Fazzari et al.(1988), Fazzari and Petersen(1993), and Faulkender et al.(2008) emphasize that low dividend firms or low credit rating score level firms are more likely to face financial constraints, and rarely make use of new equity issuing. Working capital investment is more sensitive than fixed asset investment to cash flow fluctuations. If firms face financial constraints, working capital investment will compete with fixed asset investment for the limited pool of available cash flows. So, fixed asset investment will have negative relationship with working capital investment. However, criticism that the positive correlation between cash flows and fixed asset investment could arise simply because cash flows is proxy variable for investment demand. Finally, controlling for the fixed asset investment smoothing effects of working capital results in a much larger estimate of the long run impact of financial constraints. In conclusion, the results from empirical analysis show that financial constraints can be better explained using ‘adjustment cost’ concept. Specifically, the results show that financial constraints exist and that in order to measure financial constraint effects more succinctly, fixed asset investment smoothing effects with working capital should be considered. 본 연구는 중소기업의 고정자산투자는 고용창출과 기술혁신을 통하여 국민경제의 발전에 지대한 영향을 미친다는 점을 고려하여 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥에 상장된 중소기업을 대상으로 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 중소기업은 현금흐름이 발생할 경우에, 운전자본보다 고정자산투자를 우선적으로 증가시킨다. 그리고 부채조달과 자기자본조달과 같은 외부금융이 통제되면, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 유가증권시장 상장 중소기업은 코스닥시장 상장 중소기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 무배당기업은 배당기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 무배당기업은 배당기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 그리고 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과가 더 크게 발생한다. 즉, 외부금융이 통제될 경우에, 재무적 제약을 상대적으로 많이 받는 저신용평점기업은 고신용평점기업보다 운전자본을 더 많이 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 외부금융이 통제될 경우에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 안정적으로 스무딩한다고 할 수 있다. 특히, 배당지급이 없는 무배당기업이나 신용평점이 낮은 기업은 재무적 제약을 더 많이 받기 때문에, 운전자본을 조정하여 고정자산투자를 스무딩 할 가능성이 더 많다. 따라서 중소기업 경영자들은 이러한 운전자본의 고정자산투자 스무딩 효과를 고려하여 운전자본관리를 실천함으로써 고정자산투자를 안정적으로 유지할 수 있다고 생각한다. 나아가, 중소기업의 고정자산투자가 지속되어야 고용창출과 기술혁신을 통해 국민경제가 발전할 수 있다고 생각한다

재무적 제약과 시장경쟁구조의 상호작용이 고유 변동성에 미치는 영향

한민연 ( Minyeon Han ),남건우 ( Gunwoo Nam ),우제문 ( Jemoon Woo ),강형구 ( Hyounggoo Kang ) 한국금융공학회 2018 금융공학연구 Vol.17 No.1

시장경쟁구조와 기업의 지배력 정도는 고유 변동성(idiosyncratic volatility)에 영향을 끼칠 수 있는 요소 중 하나로 알려져 있다. Gaspar and Massa(2006)는 시장 지배력이 높거나 집중된 산업에 속한 경우, 고유 변동성이 낮게 나타남을 밝히며, 이에 대한 설명으로 자연헤지(natural hedge) 가설과 정보 불확실성 가설을 제시하였다. 그러나 시장 지배력이 높은 기업은 다른 주체에게 충격을 전가할 수 있기 때문에 고유 변동성이 낮게 나타난다는 자연헤지 가설에서는 재무적 제약(financial constraints)이 고려되지 않았다. 본 연구에서는 자연헤지 효과 가설을 설명을 할 때 기업이 처한 재무적 제약을 고려할 필요가 있음을 실증적인 증거를 제시함으로써 밝히고자 한다. 본 연구의 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫 번째, 대부분 시장 지배력 관련 변수에서 고유 변동성과 유의한 음(-)의 관계가 나타나고 있으며, 이는 Gaspar and Massa(2006)의 결과가 국내에도 존재하고 있다는 것이다. 두 번째, 이러한 효과는 재무적 제약과 시장경쟁구조 변수와의 교차 효과를 함께 고려하면 줄어들었다. 즉, 시장 지배력을 가지고 있더라 하더라도 재무적인 제약을 겪고 있으면 충격을 전가하기 어렵고, 고유 변동성에 대한 시장 지배력의 영향력이 줄어들 수 있다는 것을 말해준다. 그리고 이러한 결과는 여러 방법론을 적용했을 때에도 역시 강건하게 나타났다. 본 연구의 결과, 고유 변동성과 시장 지배력 간의 관계를 설명하는 가설 중 하나인 ‘자연헤지 가설’은 ‘재무적 제약’을 반영하면, 현실을 설명하기는 부족하다는 것을 알 수 있다. 따라서 향후 고유 변동성과 시장경쟁구조간의 관계에 대한 연구에서는 이러한 관계를 고려해야할 것이다. Gaspar and Massa(2006) show that the lower market power a firm has, the higher the idiosyncratic volatility, with two hypotheses, the natural hedge hypothesis, and the information uncertainty hypothesis. However, they do not consider ‘financial constraints’ in natural hedge hypothesis. Therefore, we show some empirical evidence that we should consider financial constraints when we test natural hedge hypotheses. Our empirical results are summarized as follows. First, as Gaspar and Massa(2006) show, also in Korea, the firm’s market power are negatively associated with the idiosyncratic volatility. Second, however, when we consider the interaction effect of financial constraints on product market competition, this negative relationship weakens. In other words, even though a firm has the market power to transfer an exogenous shock to customers, it is hard to hedge a shock when a firm has financial constraints. Thus, we should consider ‘financial constraints’ when we analyze the relationship between idiosyncratic volatility and product market competition.

한국 IT 기업의 금융제약과 투자행태 간의 연관성 분석

박정미,김주리 국제차세대융합기술학회 2023 차세대융합기술학회논문지 Vol.7 No.3

한국 IT 기업들을 대상으로 기업의 금융 제약에 따라 기업의 투자행태에 차이가 있는지를 분석하여 시사점 을 제공하고자 한다. 이를 위하여 2012년부터 2020년까지 한국 증권시장에 상장된 IT기업들을 대상으로 금융 제약과 투자행태간의 관계를 분석한다. 분석 결과, 금융 제약에 따른 투자행태는 유의미하게 음(-) 관계를 가지고 있는 것으 로 나타났으며, 또한 소속시장별, 대규모 기업집단 여부별로 나누어 분석하여도 동일한 결과를 얻었다. 이러한 결과는 한국 IT기업들이 금융 제약 상태에 따라 다른 투자행태를 보이고 있다는 것을 나타내고 있다. 즉 IT기업들은 투자의 사결정을 할 때 자본조달과 관련된 금융 제약의 상태를 고려하여 투자를 진행하는 것으로 보인다. 본 연구는 금융 제 약과 투자행태의 관계를 분석함으로써 금융 제약이 IT기업들의 투자의사결정의 원인이 될 수 있다는 것을 최초로 실 증적으로 검증하였다는 데에 시사점이 있다. 이는 기업들이 투자의사결정을 할 때 금융 제약 수준을 고려한다는 실증 을 제공하여 기업의 여러 이해관계자들과 시장 참여자들의 합리적 의사결정에 기여할 것으로 기대한다. The purpose of this study is to provide implications by analyzing whether there is a difference in the investment behavior of companies depending on their financial constraints targeting IT companies. To achieve that goal, we study IT companies listed on the Korean stock market from 2012 to 2020. The results of our analysis are as follows. The investment behavior of IT companies according to financial constraints was found to have a significantly negative relationship. In addition, we analyzed their relationship by dividing them into their respective markets and large-scale business groups, and the results were the same. These results indicate that Korean IT companies show different investment behaviors depending on their financial constraints. In other words, when IT companies make investment decisions, it seems that they proceed with investment by considering the status of financial constraints related to capital procurement. This study has implications in that it was the first to empirically verify that financial constraints can be a factor in IT companies' investment decisions by analyzing the relationship between financial constraints and investment behavior. This is expected to contribute to the rational decision-making of various stakeholders and market participants by providing evidence that IT companies consider the level of financial constraints when making investment decisions.