가족기업의 조세회피 성향에 관한 연구

고윤성,백혜원 한국세무학회 2010 세무학 연구 Vol.27 No.2

In this study, we examine the tax aggressiveness of family firms, relative to their non-family counterparts. We also examine if the characteristics of family firms affect on their tax aggressiveness. As a unique type of public company, a family firm is likely to face different types of agency problems from a non-family firm. Compared to non-family firms, family firms face less severe agency problem due to the separation of ownership and management, but more severe agency problems that arise between controlling and non-controlling shareholders. Family ownership and control is dominant among publicly traded firms throughout the world. Many studies in other countries have examined these characteristics of family firms. Few studies, however, have researched for family firms in Korea. Using a book-tax difference measure, developed by Desai and Dharmapala(2006), to capture tax aggressiveness, we find that a family firm is less tax aggressive than a non-family firm in Korea. This result suggests that family owners are willing to forgo tax benefits in order to avoid the non-tax cost of a potential penalty and reputation damage. Our results are consistent with prior studies’ findings that overall, family entrenchment is not a serious concern in Korean family firms, like in U.S. family firms(Anderson and Reeb 2003;Wang 2006;Ali et al. 2007). Moreover, since a book-tax conformity for Korean firms is higher than one for U.S. firms, the more tax aggressive family owners are, the more decreasing their book income is. As for characteristics of a family firm, we find that a family firm which has a higher tax burden, big 4 auditors, or higher outside directors is more tax aggressive. Our results suggest that family firms with high quality of audit service are provided with a high level of tax planning. We suggest that outside directors who are related closely with family owners do not play a role of effective monitors in that these outside directors do not reduce the rent extraction of family owners. 본 연구는 가족기업이 비가족기업에 비하여 어떠한 조세회피 성향을 가지고 있는가와 가족기업의 특성에 따라 가족기업의 조세회피 성향에 차이가 있는가를 검증함을 목적으로 한다. 가족기업은 전 세계적으로 산업에서 차지하는 비중이 매우 높고, 그에 따라 해외에서는 활발한 연구가 진행되나, 국내에서는 가족기업의 중요성에 대한 인식의 미비로 인하여 관련 연구가 매우 미비한 상황이다. 따라서 본 연구는 2000년부터 2005년까지 총 6년간의 비금융 상장제조업체를 대상으로 본 연구에서 정의한 3가지 방법에 따라 가족기업과 비가족기업을 구분하였고, 해당 기업의 조세회피 성향을 Desai and Dharmapala(2006)의 방법을 국내 상황에 맞게 수정하여 측정하여 연구를 진행하였다. 분석결과 첫째, 가족기업은 비가족기업에 비하여 낮은 조세회피 성향을 나타냈다. 이는 가족기업은 비가족기업에 비해 조세회피로 인한 세금절감 등의 혜택보다는 조세회피로 인한 가족기업의 명성훼손, 주가하락 등의 비용을 크게 인식하고 있기 때문인 것으로 판단된다. 둘째, 가족기업의 특성에 따라 조세회피 성향에 차이가 존재하는가를 검증한 결과, 조세부담수준이 높을 경우에는 조세회피로 인한 효익이 비용보다 크기 때문에 가족기업 역시 높은 조세회피 성향을 보였다. 반면 감사인이 Big 4 회계법인 경우와 사외이사 비율이 높은 가족기업은 높은 조세회피 성향을 보였다. 이는 가족기업에 있어서는 Big 4 회계법인의 감사서비스가 기업의 조세회피 성향을 낮추기 보다는 감사를 맡고 있는 Big 4 회계법인으로 부터 오히려 높은 수준의 치밀한 세무서비스를 제공 받기 때문인 것으로 해석되고, 사외이사 역시 소유와 통제력이 강한 가족기업에 있어서는 가족구성원과 사외이사 간의 유착관계로 인하여 사외이사가 기업의 조세회피 성향을 적절히 통제하기 못하기 때문인 것으로 해석된다.

가족기업 헌신, 사회 정서적인 부(SEW)가 비경제적인 성과(FCNE)에 미치는 영향

오쳉(Qian Wu),남영호(YoungHo Nam) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.3

본 연구는 가족기업 헌신, 사회 정서적인 부(SEW)와 비경제적인 성과(FCNE) 간의 관계를 살펴보고, 나아가 사회 정서적인 부(SEW)의 매개효과를 검증하고자 하였다. 가족기업은 가족과 기업의 근간이므로 일반기업과 다른 가족목표도 갖고 있으며, 가족목표에 포함되는 사회 정서적인 부(SEW)는 일반기업과의 차이가 될 수도 있다. 본 연구에서 사회 정서적인 부(SEW)는 FIBER 모델을 활용하여 고찰하였다. 그리고 가족기업 헌신은 ‘가족의 심리상태’로 가족구성원들의 충성도, 자부심 및 배려를 강화시키고 기업에 긍정적인 기여가 되기도 한다. 결국, 본 연구는 가족기업 헌신, 사회 정서적인 부(SEW)와 비경제적인 성과(FCNE) 간의 관계를 고찰하는 것을 연구목적으로 하고 있다. 본 연구는 위의 연구목적을 달성하기 위해, 먼저 세무국(한국의 세무서)을 통하여 중국 남부 지역의 중소형 가족기업 중의 설문 가능한 기업을 정하고 그 중 ST기업과 PT기업을 제외한 300개 기업을 최종적으로 정하였다. 설문지는 총 143부가 회수되었고 이 중 4부는 본 연구에 적합하지 않아, 최종적으로 본 연구에 사용된 설문지는 139부였다. 그리고 가설을 검증하기 위한 실증분석은 SPSS 20.0와 Amos 18.0을 사용하여 실시하였다. 또한 매개효과를 검증하기 위하여 3단계 매개 회귀분석(The Three-step Multiple Regression Analysis)과 소벨 검정(Sobel Test)를 활용해서 분석하였다. 연구결과, 가족기업 헌신과 사회 정서적인 부(SEW)은 비경제적인 성과(FCNE)에 정(+)의 영향을 끼쳤고, 가족기업 헌신은 사회 정서적인 부(SEW)에 정(+)의 영향을 끼쳤다. 또한 사회 정서적인 부(SEW)는 가족기업 헌신과 비경제적인 성과(FCNE) 간에 매개효과 역할을 하고 있음을 검증하였다. 결론적으로, 가족기업은 사회 정서적인 부(SEW)를 증대시키면 비경제적인 성과(FCNE)를 증가시킬 수 있었다. 또한 가족기업 헌신 수준이 높을수록 가족구성원들이 가족 소유권, 조직 규칙 및 목표의 공유, 인식된 보장 등에 대한 의식을 더 강화시킬 수 있으므로 사회 정서적인 부(SEW)에 대한 중요한 심리적인 요인이 됨을 확인하였다. 그리고 가족기업 헌신은 비경제적인 성과(FCNE)에 영향을 주지만, 사회 정서적인 부(SEW) 통하여 비경제적인 성과(FCNE)에 영향을 주는 것이 더 크다는 것을 확인할 수 있었다. The purpose of this study is to identify the relationship among family business commitment, socioemotional wealth and non-economic performance in family firms. Also we verify the moderating role of socioemotional wealth and family business commitment. SEW approach as the potential dominant paradigm in the family business field. The authors argue that SEW is the most important differentiator of the family firm as a unique entity and, as such, helps explain why family firms behave distinctively. And SEW was created as a general extension of behavioral theory. Foundamental to this theory is the notion that firms make choices depending on the reference point of the firms dominant principals. These principals will make decisions in such a way that they preserve accumulated endowment in the firm. In the case of family principals, the emphasis on preserving SEW becomes critical. Hence, family owners frame problems in terms of assessing how actions will affect socioemotional endowment. When there is a threat to that endowment, the family is willing to make decisions that are not driven by an economic logic, and in fact the family would be willing to put the firm at risk if this is what it would take to preserve that endowment. In this study, we investigate SEW by FIBER, five major dimensions of SEW. And family business commitment, as a psychological link, can strengthen the loyalty, pride, and caring among the family members. And this study consider the non-economic performance by the family-centered non-economic goals(FCNE). 〈Figure 1〉 shows the research model. To test the hypotheses, sending questionnaires to 300 owners of the small-medium family firms. And resulted in 143 responses. There is non-response bias in 4 questionnaires. Finally, 139 questionnaires are used. As the results of the simple regression analysis and the three-step multiple regression analysis, family business commitment and SEW significantly affected non-economic performance(FCNE). Family business commitment also had positive influence to SEW. And SEW was valid in mediating role between family business commitment and non-economic performance(FCNE). [그림 본문 참조] From these results, if SEW is maintained, non-economic performance(FCNE) can be raised. In addition, it can be seen that the higher level of the family business commitment the more strengthen awareness of family ownership, family business rules and shared goals, perceived assurance. So family business commitment is an important psychological factor for SEW. Family business commitment had positive influence to non-economic performance(FCNE), but it will have more impact on non-economic performance(FCNE) by SEW.

가족의 소유와 경영이 대리인비용에 미치는 영향

송준기(Joon Ki Song) 한국산업경영학회 2015 경영연구 Vol.30 No.3

본 연구는 한국의 가족지배기업이 비가족기업과 비교해서 더 효율적인가를 기업의 소유구조 차원에서 살펴보고, 그리고 가족지배기업에서 가족CEO의 성향이 대리인에 가까운가 아니면 기업의 주인이나 집사(steward)에 가까운가를 대리인비용을 중심으로 분석하였다. 이를 위해서 거래소 상장기업의 2008년부터 2012년까지의 자료가 사용되었고, 가족지분율 20%를 기준으로 대상기업을 가족지배기업과 비가족지배기업으로 나누고, 또한 가족지배기업을 가족CEO기업과 비가족CEO기업으로 구분하여 평균차이 검증과 더미변수를 사용한 회귀분석을 실시하였다. 분석결과, 대리인비용으로 영업외비용비중을 사용하였을 때 가족지배기업이 비가족지배기업보다 유의적으로 낮은 것으로 나타났고 또한 가족지배기업 중에서는 가족CEO기업이 비가족CEO기업보다 유의적으로 낮은 것으로 나타났다. 이 같은 결과는 가족지배기업이 비가족기업보다 소유와 경영의 일치와 소유집중도가 높기 때문에 자본흐름 관리차원에서 가족지배기업이 더 효율적이고, 또한 가족경영자가 사적 이익을 추구하는 대리인보다는 기업의 성장과 가치를 더 중요시하는 주인이나 집사에 더 가까운 성향을 갖고 있어 가족기업이 더 효율적임을 나타낸다. 따라서 이러한 연구결과는 기업집단의 경영체제를 평가하고 논의하는데 있어서 전문경영체제로의 일률적인 전환을 강조하기 보다는 기업특성과 문화 그리고 가족경영자의 성향 등이 함께 고려되어야 함을 시사하고, 또한 가족경영자의 성향이 주인이나 집사에 가까우므로 통제와 감시보다는 더 많은 신뢰와 권한을 부여하는 것이 바람직할 수 있음을 시사한다. Using data on 462 companies listed on the Korea Stock Exchange, I investigate the relationship between family controlled ownership and firm's agency cost based on agency theory and extends it by studying whether the family CEO plays an important role in reducing agency cost. This paper shows that family controlled firms are more efficient than non family firms in terms of the control of non operating expense and that the efficiency of family controlled firms is related to the family CEO's role as an owner or a steward, not an agent. These findings suggest that firm's characteristics such as firm's culture and family CEO's nature should be considered when firm's ownership structure and governance types are discussed. In addition, the results indicate that family CEOs may need to be trusted as a steward rather than to be monitored as an agent.

가족기업의 연구현황과 과제

김석웅 한국중소기업학회 2002 中小企業硏究 Vol.24 No.1

가족기업은 오래전부터 존재하였으며 전세계적으로 보편적인 기업형태이다. 가족이 안정적인 사회의 초석인 것처럼 가족기업도 안정적인 경제를 구축하는데 중요하다고 볼 수 있다. 가족기업은 국가경제에 큰 비중을 차지하는데, 미국의 경우에도 모든 기업의 90%가 가족기업이며 국내총생산의 50%을 가족기업이 차지하고 있다 가족기업은 가족이 기업의 주된 구성원으로 된 기업이기 때문에 기업의 속성과 가정의 속성이라는 양면속성을 가지고 있다. 가족기업에 관한 연구는 미국의 경우에는 1988년 이후부터 본격적으로 실시되고 있으며, 우리나라의 경우에도 주로 1997년 이후에 않은 논문들이 발표되고 있다. 가족기업에 관한 연구주제로는 가족기업의 개념정의, 경영전략, 가족영향, 기타로 나누어 볼 수 있다. 본고에서는 우리 나라에서 주로 발표되는 연구들의 전반적 특성, 주제별 내용분석 등으로 구분하여 연구현황을 살펴보았다. 앞으로 가족기업에 관한 실태조사의 실시로 기초자료의 확보, 포괄적인 개념적·이론적 연구의 확립, 가족기업의 정의확립 사례연구, 가족기업에 관한 학제적 연구의 실시 등이 필요하다. Family business has a long history and it is a common type of business in the world. As family is a brick and mortar in society, so family business is important to establish a stable economy. It is estimated that 90% of all businesses in the U.S.A. are family businesses and they produce over 50% of GDP. Family business has ambivalent attributes of family and business. In U.S.A. a lot of research papers on family business have been published since 1988 and in Korea a lot of those research papers have been published since 1997 by some home economists and other academics. In this paper, a state of the art such as general characteristics and topics content analysis of family business research are reviewed. Research agenda such as basic database through survey on family business, comprehensive establishment of conceptual and theoretical studies, definition of family business, case study and interdisciplinary approach to family business are suggested.

중국 가족기업의 지배구조가 경영성과에 미치는 영향: 상장된 제조업인 가족기업 대상으로

QIAN WU,남영호 글로벌경영학회 2018 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2018 No.1

본 연구는 가족의 지배구조, 기업의 지배구조와 경영성과 간의 관계를 살펴보는 게 본 논문의 목적이다. 가족기업은 가족과 기업의 근간이므로 일반기업과 다른 가족목표도 갖고 있으며, 가족 기업의 지배구조는 일반기업과의 차이가 될 수도 있다. 본 연구에서 가족기업의 지배구조는 기업의 지배구조와 가족의 지배구조를 나누어 경영성과에 대한 관계를 고찰하였다. 본 연구는 위의 연구목적을 달성하기 위해, 상해·심천증권거래소 사이트와 CSMAR(国泰安) 금융데이터베이스를 통해 중국에서 A주 상장된 가족기업에 관한 데이터를 수집하였다. 우리 잘 알다시피 중국은 제조업 강한 국가이며, 2016년도에 A주 상장된 가족기업 수가 1022개인데 제조업에 속한 가족기업이 700개 넘게 나왔다. 그러므로 본 연구는 A주 상장된 제조업에 속한 가족기업 대상으로 연구하였다. 그 중 ST 기업, PT기업, 자료를 수집하지 못 하는 기업을 제외해서 704개 기업을 최종적으로 정하였다. 그리고 가설을 검증하기 위한 실증분석은 SPSS18.0을 사용하여 실시하였다. 연구결과, 기업의 지배구조인 이사회 규모와 사외이사 수는 기업의 매출액과 당기순이익에 유의한 정(+)의 영향을 끼쳤다. 또한 가족의 지배구조인 경영지배권은 기업의 매출액과 당기순이익에 유의한 정(+)의 영향을 끼쳤지만, 가족의 지배구조인 소유권은 기업의 매출액과 당기순이익에 부 (-)의 영향을 끼쳤다는 것을 검증하였다. 결론적으로, 가족기업에서 이사회와 사외이사의 감시 기능을 잘 수행할 수 있도록 제도나 관리 이년 등 측면에서 많이 발전하게 된다고 보일 수 있다. 또한 가족은 기업에 대한 경영지배권이 높을수록 경영성과를 증가할 수 있었다. 그러나 가족의 소유권이 높아지면 경영성과가 상대적으로 하락한다는 것을 활인할 수 있다. 왜냐하면 오너가 기업의 발전뿐만 아니라 가족목표도 가지고 있다. 그러므로 가족의 발전을 위하여 기업의 단기적인 재무성과를 포기할 가능성도 있기 때문이다.

가족 기업의 기업지배구조적 특성이 기업 가치 및 경영 성과에 미치는 영향

박세열(Sae Yeul Park),신현한(Hyun-Han Shin),박경진(Kyung Jin Park) 한국산업경영학회 2010 경영연구 Vol.25 No.2

본 연구는 국내 기업들의 데이터를 이용하여 가족 기업의 지배구조적 특성과 기업 가치 및 성과와의 관계를 분석하였다. 가족 기업을 “창업자 혹은 그의 가족 구성원이 기업의 상법상 최대주주로 등록되어 있으며, 동시에 이사회 혹은 경영진에 소속되어 있는 기업”으로 정의하여 분석한 결과, 국내 가족 기업은 비가족 기업에 비하여 상대적으로 우수한 경영 성과를 보였으나 기업 가치는 낮았다. 가족 기업의 영향력을 기업지배구조의 측면에서 소유, 지배, 그리고 경영의 세 가지로 구분하여 살펴보았을 때, 가족 기업에서는 소유구조 상 발생 가능한 대리인 문제가 완화되는 것으로 나타났으며, 가족에 의한 지배 및 경영의 효과는 복합적으로 작용하는 것으로 나타났다. 가족 기업 중 대기업은 전문경영인 CEO의 고용을 통해 기업의 가치를 향상시키고 있었고, 반면 중소규모 가족기업은 이론이 제시하는 방향과 마찬가지로 가족 CEO에 의해 경영되고 있을 때 긍정적인 효과를 얻고 있었다. 또한 가족 기업의 승계는, 해외 연구와 마찬가지로, 가족 기업의 가치 및 성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. Using a dataset from Korean firms, this paper analyzes the relationship of family business with firm value and performance. In this paper, we define a family firm as a firm that was founded by a family, whose main shareholder is the family member, or the CEO or at least a member of the board of directors is the family member. Following such definition, our results show that family firms in Korea perform relatively better but have lower firm value. Examining the effect of family firms on firm value and performance, from three different points of view of corporate governance: ownership, control, and management, we find that agency problems driven from ownership structure are mitigated in family firms. The effect of family control and the effect of family management are proven efficacious. While large-sized family firms enhance firm value by hiring non-family CEOs, mid- or small-sized family firms show superior value or performance when they are run by family CEOs, just as the theories indicate. In addition, we find that succession in family firms has a significantly negative effect on firm value or performance, a result which is consistent with foreign studies.

가족기업의 현금보유수준과 기업성과에 관한 연구

서대석,당티응완 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.3

This study investigates the level of cash holdings in family firms, how family firms use holdingscash on investment and how firm’s performance is improved through this compare to non-familyfirms. In details, we sample the companies listed in the Kis-Value from 2004 to 2010, excludingthe financial companies. Base on a comprehensive sample, we use regression analysis to test the level of cash holdingsin family firms relative to non-family firms. And from this we investigates whether or not familyfirms use the higher level of cash holdings on capital expenditures’investment to protect futuregenerations and firm’s honor compare to non-family firms. An then, we test whether or notfirm’s performance in the futures is increased following to this capital expenditures’investment. As expectation, we find that the level of cash holdings in family firms is lower andsimultaneously family firms use more holdings cash on capital expenditures’ investment than non-family firms. And the last empirical result also shows that relative to non-family firms, familyfirms gain more improved performance in the future due to capital expenditures. According to these empirical results, we show the evidence about differential level of cashholdings between family firms and non-family firms. And by extension, we find the use ofvariation of cash holdings’ level and simultaneously consider firm’s future performance followingthis. Thus, this is contribution in our paper. 본 연구는 가족기업의 현금보유수준에 대한 연구로 가족기업 여부에 따라 현금보유수준이 차이를 보이고 있는지 그리고 가족기업이 비가족기업에 비해 보유현금을 얼마나 투자하는가와 이에 따른 기업성과를 검증하였다. 구체적으로 2004년부터 2010년까지 KIS-Value의 상장 비금융업 기업을 대상으로 가족기업 여부가 현금보유수준에 어떤 영향을 미치는지를 회귀분석을 통하여 검증하고, 보유 현금을 통해 가족기업이 장기적으로 자신들의 후세와 명예를 지키기 위해 자본적 지출에대한 투자가 비가족기업에 비해 상대적으로 높은가를 살펴보았으며, 투자지출에 따른 미래 기업성과가 상대적으로 높은지를 실증 분석하였다. 실증분석결과 가족기업이 비가족기업에 비해 낮은 보유현금수준을 보이고 있으며, 동시에 가족기업은 보다 장기적인 기업가치를 높이기 위해 보유현금을 자본적 지출에 투자를 많이 하고 있음을 보여주고 있다. 이와 함께 예측한바와 같이 가족기업이 자본적 지출에 대한 투자 결과 비가족기업에 비해 미래 기업성과가 높아짐을 알 수 있다. 이러한 결과는 기업의 현금보유수준에 영향을 미치는 다양한 요인을 검증한 선행연구를 바탕으로 본 연구는 가족기업과 비가족기업간의 차별적인 현금보유수준을 검증하고 더 나아가 증감된 보유현금수준의 사용용도와 이에 따른 기업성과를 동시에 살펴보고 있는데 연구의 의의가 있을 것으로 생각된다.

가족기업의 소유지배구조가 내부통제시스템 구축에 미치는 영향

유혜영 한국산업경영학회 2022 경영연구 Vol.37 No.3

This study analyzed the level of investment in internal accounting personnel of family firms. In Korea, family businesses are either controlled by the founders and their family, or owned and managed by the controlling shareholders and their family. Due to the nature of the corporate governance structure, the interests of shareholders and managers are aligned in family firms, and the agency problem between the controlling shareholder and the minority shareholders is highlighted rather than the agency problem between the shareholders and the manager. At the same time, family firms have the advantage of running the business from a long-term perspective based on a sense of ownership. On the other hand, although investment in internal accounting personnel entails related costs, it has the effect of mitigating information asymmetry between inside and outside the company and ultimately increasing the corporate value. As a result of examining firms listed on the KOSPI from 2011 to 2018, it was confirmed that family firms are actively investing in internal accounting personnel. Specifically, it was found that family firms enlarged the size of internal control organization and placed experienced personnel in the system. The results suggest that family businesses composed of founders and their families place importance on reputation and actively invest in the internal accounting management system as they run the business with a long-term outlook compared to non-family businesses. 본 연구는 가족기업의 내부회계관리제도 구축 현황에 대해 분석하였다. 한국의 가족기업은 창업자와 그가족에 의해 지배되거나 지배주주와 그 가족에 의해 소유 및 경영이 이루어지고 있다. 지배구조적 특성상가족 기업은 주주와 경영자의 이해관계가 일치하며, 주주-경영자 간 대리인 문제보다는 지배주주-소액주주간 대리인 문제가 부각된다. 동시에 가족기업은 주인의식을 바탕으로 장기적인 관점에서 기업을 경영한다는장점을 갖고 있다. 한편, 내부회계담당인력에 대한 투자는 관련 비용을 수반하나, 기업 내 · 외부 간 정보비대칭을 완화시켜 궁극적으로 기업가치를 증가시키는 효과가 있다. 2011년부터 2018년까지 코스피시장에 상장된 기업들을 대상으로 검증한 결과, 가족기업일수록 내부회계담당인력에 대한 투자를 적극적으로 실시하는 것으로 나타났다. 구체적으로, 가족기업일수록 내부회계관리 조직의 규모를 확대하고 내부회계관리제도에 경력자를 배치하는 것으로 나타났다. 해당결과는 창업자 및 그 가족으로 구성된 가족기업이 명성을 중시하고, 비가족 기업 대비 장기 전망을 가지고 기업을 경영하므로 내부회계관리제도에 대한 투자를 적극적으로 수행함을 시사한다.

가족통제는 잉여현금흐름에 의한 과잉투자 문제를 증가시키는가?

문승진,김병곤 한국금융공학회 2023 금융공학연구 Vol.22 No.4

본 연구는 가족통제가 기업의 과잉투자 문제에 미치는 영향을 확인하고, 잉여현금흐름으로 인한 과잉투자 문제에 가족통제가 조절효과를 갖는지 분석한 것이다. 또한 가족통제기업에 있어 가족구성원의 경영참여 여부에 따라서 이러한 영향관계가 달라지는지 확인하였다. 분석기간은 글로벌 금융위기 이후 기간인 2010년부터 2021년까지이다. 표본은 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 20,271개(연도-기업) 기업이다. 분석방법으로는 패널토빗회귀분석법을 사용하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 한국기업에서 잉여현금흐름이 많아지면 기업의 과잉투자문제가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 잉여현금흐름이 대리인문제와 연관되어 기업의 과잉투자가 증가되는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 기업에 대한 가족통제는 전반적으로 과잉투자문제를 감소시키지만, 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제는 증가시킨다는 것을 알 수 있었다. 가족통제는 기업의 과잉투자문제를 감소시키는 요인으로 작용한다는 것을 확인하였다. 이는 가족통제기업이 장기관점에서의 경영을 중시하고, 기업위험의 회피 유인이 큰 특성이 반영된 것으로 이해되었다. 그러나 재량적으로 활용할 수 있는 잉여현금흐름이 많은 기업에서는 가족통제가 잉여현금흐름에 의한 대리인문제를 증가시켜 과잉투자가 확대되는 것으로 이해할 수 있었다. 셋째, 가족통제기업 중에서도 가족구성원이 경영에 직접 참여하는 기업의 경우에는 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제가 더 심화된다는 것을 알 수 있었다. 지배가족 구성원이 이사회에 이사로 참여하는 경우, 지배가족이 기업의 투자의사결정에 직접적으로 영향력을 행사할 수 있게 되어 잉여현금흐름에 의한 과잉투자문제가 더 크게 나타나는 것으로 이해할 수 있었다. This study examines the influence of family control on corporate overinvestment and analyzes whether family control has a moderating effect on the overinvestment problem caused by free cash flow. The analysis covers the period from 2010 to 2021, following the financial crisis. The sample includes 20,271 companies listed on the Korea Exchange (KRX). The empirical results reveal the following. First, it is confirmed that higher free cash flow in Korean listed companies leads to an increase in corporate overinvestment. This can be understood as a result of the free cash flow caused by the agency problem as an incentive to overinvest. Secondly, family control in firms generally mitigates overinvestment. However, it exacerbates the overinvestment problem caused by free cash flow. In firms with substantial discretionary free cash flow, family control can lead to an expansion of overinvestment due to the agency problem related to free cash flow. Thirdly, when dominant family members participate on the board of directors, they gain direct influence over investment decisions, leading to heightened overinvestment problems caused by free cash flow.

한국기업의 가족경영은 기업가치를 감소시키는가?

김동욱 ( Dong Wook Kim ),김병곤 ( Byoung Gon Kim ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.2

본 연구에서는 한국기업을 대상으로 가족경영 특성이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 2004년부터 2014년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 총 5,760개 기업을 대상으로 패널자료회귀분석법을 사용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국기업의 가족경영은 기업가치를 감소시킨다는 것을 알 수 있었다. 지배가족 구성원이 경영에 참여하거나, 지배가족이 있는 기업집단의 계열사인 경우에 기업가치가 낮아지는 특성이 있음을 알 수 있었다. 둘째, 가족경영 기업의 가치 감소 요인을 분석한 결과, 먼저 한국기업의 가족경영에 있어 경영진보수는 기업가치 감소 요인과는 무관하다는 것을 알 수 있었다. 그에 비해 배당정책은 지배주주의 과도한 보상 추구수단으로 작용할 수 있는 것으로 이해되었다. 한편 가족기업에 있어 내부거래인 장기공급계약과 지분출자는 기업가치에 정(+)의 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 비가족기업에서 장기공급계약과 대여금이 부(-)의 영향관계로 나타난 것과 큰 차이가 있었다. 가족기업에 있어 소유지배괴리도는 기업가치에 부(-)의 영향을 미친다는 것으로 알 수 있었다. 다만 이러한 관계는 비가족기업에도 나타나는 현상으로 가족기업이 비가족기업에 비해 더 강하게 나타나지만 가족기업만의 특성이라고 말하기는 어려웠다. 셋째, 가족경영 특성이 기업가치를 감소시키는 요인은 재벌기업에서 보다는 비재벌기업에서 주로 나타나는 현상임을 알 수 있었다. 즉 가족경영을 영위하는 비재벌기업의 배당정책과 소유지배괴리도가 기업가치를 감소시키는 주된 요인이 된다는 것을 알수 있었다. This study investigates the effect of family ownership on corporate value. Using cross-sectional data on total 5,760 Korean listed companies, we estimate the relationship between family ownership and corporate value for 11 years, from 2004 to 2014, with panel data analysis. An empirical analysis reveals that Korean family ownership reduces firm value. We found that Korean family firm value is reduced when controlling family shareholders are involved in management and the company is included in business group with controlling family shareholders, or because agency costs are a result of ownership-control disparity. When the controlling shareholders of Korean family firms have increasing control over the general meeting of shareholders and the board of directors, the management entrenchment effects associated with agency costs reduce firm value. Also we found that the agency costs related with dividend policy and ownership-control disparity are strongly negative effect to non-chaebol family firms’ value.