예금보험기금의 기금운용방식 다변화 방안:국내채권・해외채권 벤치마크를 중심으로

윤선중 예금보험공사 2021 金融安定硏究 Vol.22 No.2

This study proposes a plan to advance the management system of Deposit Insurance Funds that can respond to changes in financial environment. The Deposit Insurance Fund is financed by premiums from insured financial institutions to guarantee the deposit if the insured financial institutions cannot repay the deposit. Until now, the Deposit Insurance Fund has strictly restricted the investment universe by conservatively interpreting the provisions of the Deposit Insurance Law and as a result, it is being invested in limited asset classes such as deposits in commercial banks. This investment behavior does not conform to the principles of stability, profitability, and liquidity that the fund must satisfy and it is time to improve the fund management process. This paper explains the necessity of expanding investment universe and of extending the duration of domestic bond benchmark by comparing the benchmarks of major pension funds. In particular, the portfolio proportion of deposits in banks should be reduced, and that of foreign bond should be increased. In addition, the domestic bond duration needs to be extended to about two to three years. 본 연구는 기금규모의 확대와 금융환경 변화에 대응할 수 있는 예보기금의 운용체계 선진화 방안을 제시한다. 예보기금은 부보금융기관으로부터 받은 예금보험료를 재원으로 부보금융기관이 예금을 상환할 수 없을 경우 대지급하기 위해 조성된다. 그 동안 예보기금은 예보법의 규정을 보수적으로 해석함에 따라 운용대상을 엄격하게 제한했으며, 그 결과 금융기관 예치금 등 특정자산에 편중되어 투자되고 있다. 이러한 투자행태는 예보기금이 만족해야 하는 안정성, 수익성, 유동성의 원칙에 부합하지 않으며, 기금운용체계의 개선이 필요한 시점이다. 본고에서는 주요 연기금 및 대형기금의 벤치마크 등을 소개함으로써 투자대상의 확대 및 채권운용 듀레이션의 확대의 필요성에 대해서 설명하였다. 특히, 부보금융기관에 예치된 예치금의 비중을 줄이고 해외채권자산의 비중이 확대해야 하며, 국내 채권 듀레이션을 2~3년가량으로 확대할 필요가 있다고 주장하였다.

종가단일가에 기초한 파생상품 정산과 시세조종 유인에 대한 고찰

윤선중 한국금융연구원 2015 금융연구 working paper Vol.2015 No.6

선행연구들은 선진금융시장에서 채택하는 종가단일가제도가 가격발견기능을 향상시키고 가격조작 위험을 줄일 수 있음을 주장하였다. 그러나 동일한 제도를 채택한 KRX는 종가에 대한 시세조종행위가 끊이지 않고 있으며, 이중 많은 경우가 파생상품거래와 연계하여 경제적 이익을 실현시키기 위한 거래로 의심된다. 본고는 종가단일가제도를 사용하고 있음에도 불구하고 왜 KRX에서 시세조종 의심행위가 관찰되는지에 대한 시장구조적 요인을 분석하였다. 투자자의 시세조종 유인을 증가시키는 구조적 원인을 분석한 결과,단일가매매에 의해 결정된 종가가 파생상품 정산가로 활용되는 국내 금융시장의 특성이 시세조종 유인을 증가시키고 있음을 확인하였다. Kyle(2007)은종가가 파생상품정산가로 활용되고, 체결이 보장된 종가시장가주문(market-on-expiration)이 가능하다면, 현금정산 파생상품이 현물정산 파생상품과 동일한 시세조종위험에 노출될 수 있음을 증명한 바 있다. 종가단일가에 의해 결정된 가격을 파생상품 정산가로 사용하는 KRX는 Kyle(2007)의 가정을 만족하는 거의 유일한 금융시장이며, 이러한 특성이 KRX의 시세조종행위의심사례를 증가시킨 것이다. 2008년 홍콩의 종가결정방법 수정 실패사례,2010년대 초반 국내 ELS 분쟁, 그리고 2010년 도이치 사태의 예는 위 주장의 신뢰성을 높여준다. 이러한 이유로 본고는 KRX 파생상품 및 구조화상품의 정산가를 선진금융시장과 같이 ``장중 평균가``로 사용할 것을 제안한다. Previous literature emphasizes the importance of a closing call auction system because it may improve the price discovery effect and mitigate the possibility of price manipulation. However, Korea Exchange, which has adopted a closing call auction system, has still suffered from the price manipulation, most cases of which are likely to be related to the derivatives contracts. Based on this environment, this paper investigates why KRX experiences the closing price manipulations so much, even though it adopted the closing call auction system. Generally, a price manipulation occurs when the legal/administrative penalty is less than the expected economic gain or when a specific market structure increases an incentive to manipulate the price. In this paper, we find that the adoption of a closing call auction price as a settlement price for KOSPI derivatives contracts strengthens the incentive for closing price manipulation, which is supported by Kyle (2007). Kyle (2007) shows that if a closing price is used as a settlement price and investors can execute the ``market-on-expiration orders`` surely, the derivatives with cash settlement are susceptible to the price manipulation such as squeezing or cornering, equally as the derivatives with physical settlement. As such, KRX is the only financial market that satisfies the above conditions. This paper tries to verify this argument by introducing the Hong Kong Exchange case, which had introduced a closing call auction system for a year, and the Korean ELS-related manipulation case and the Deutsche Bank case. Hence, we strongly recommend changing the settlement price of KRX derivatives contracts into an average price, which is similar with the well-developed financial markets and supported by the theoretical model proposed by Yoo (2015).

IS VOLATILITY RISK PRICED IN THE KOSPI 200 INDEX OPTIONS MARKET?

윤선중 JOHN WILEY & SONS INC 2009 JOURNAL OF FUTURES MARKETS Vol.29 No.9

파생상품시장에서 지표금리 활용 현황 및 개선 방안

윤선중,김누리 한국금융정보학회 2020 금융정보연구 Vol.9 No.1

This study investigates the global reforms of IBORs (Interbank offered rates) after the global financial crisis and stresses the importance of the reform of Korean Won’s short term reference rate. As the countries with major currencies have almost completed the reform of reference rates, we should prepare the reform of reference rates such as the CD rate, which is actively used in Won-linked derivatives contracts. We also should develop the new reference risk-free rate which is consistent with the new reference rates of developed countries. In particular, the fact that UK, EU, Japan and US adopted the SONIA, ESTER, TONA and SOFR respectively, as the new reference rate makes known the appropriateness of reform for Korean Won’s reference rate. In this paper, we compare the pros and cons of Call rates and Repo rates, which are potential candidates for the new reference rate in Korea, and provide the policy implications for the sound development of Korean financial markets. 본 연구는 글로벌 금융위기 이후 주요 국가의 단기금융시장 개편 및 단기지표금리 개선 과정에 대해 살펴보고, 국내 단기지표금리의 개선 필요성을 강조한다. 대부분의 선진국에서 단기금융시장의 개편이 마무리 되는시점에서, 우리도 이러한 움직임과 일관된 제도 개편을 준비해야 한다. 특히, 영국의 SONIA, 유럽의 ESTER, 일본의 TONA, 미국의 SOFR 등 주요 국가에서 무위험지표금리의 선정을 마무리하였다는 사실은 원화에 대한무위험지표금리를 하루 빨리 선정해야한다는 당위성을 대변하고 있다. 원화의 익일물 무위험지표금리의 후보군으로 콜금리와 Repo금리가 고려되고 있기에, 본 연구는 위 금리의 장단점을 명확히 인지하고, 장기적으로단기금융시장의 안정적 발전을 위한 지표금리 선정에 대한 정책적 시사점을 제공한다.

기술 중소기업의 경영 특성에 대한 고성장 기업 결정 영향 요인 분석: 4차 산업혁명기업과 일반 중소기업을 중심으로

윤선중,서종현 한국벤처창업학회 2021 벤처창업연구 Vol.16 No.6

This study categorized 3,214 companies out of the tech firms supported by the Korea Technology Finance Corporation’s “technology guarantee scheme” through technology assessment from 2017 to 2019 into Fourth Industrial Revolution-related companies and general SMEs. The impact of the management characteristics of these 1,752 tech firms on the determination of high-growth firms was then empirically analyzed. This study used the OECD (2007) definition to define a “high-growth firm” as “an enterprise with average revenue growth greater than 20% per annum, over a two-year period.” As the two sample groups showed non-normal distribution, this study conducted the Mann-Whitney U test, a nonparametric test, to analyze the mean differences and bivariate logistic regression in which the normality assumption is less stringent. The independent variables include fundamental characteristics; a regional dummy; a technological level dummy; and the capabilities of company representatives, human capital, and technological innovation. The corresponding sub-variables are representatives’ level of education and experience in the same industry, full-time workers, research personnel, the extent of intellectual property rights, investment in research and development, firm age, total assets, region_metropolitan area, region_central region, technological level_high technology, and technological level_medium technology. As a result, the research hypothesis about representatives’ level of experience in the same industry, full-time workers, total assets, and technological level_high technology was supported for the Fourth Industrial Revolution–related companies. For the general SMEs, the research hypothesis about representatives’ level of experience in the same industry, research personnel, total assets, and region_metropolitan area was supported. 본 연구는 기술보증기금이 2017년부터 2019년까지 기술평가를 통하여 보증 지원한 기술 중소기업 중 3,214개 기업을 대상으로 4차 산업혁명 기업과 일반 중소기업으로 구분한 후 경영 특성이 고성장 기업 결정에 미치는 영향을 실증 분석하였다. 고성장 기업 판단은 OECD(2007)의 정의를 적용하여 최근 2년간 매출액 증가율이 연간 평균 20% 이상인 기업이다. 표본 대상의 두집단이 비정규분포를 따르고 있어 Mann-Whitney U test 비모수 검증으로 평균치 차이 분석을 하였다. 또한 정규성 가정이 덜 엄격한 이변량 로지스틱 회귀분석을 실시하였다. 독립변수는 대표자 역량, 인적자본 역량, 기술혁신 역량, 기본 특성, 지역더미, 기술수준 더미이다. 이에 대응하는 하위변수는 대표자 학력, 대표자 동업종 경험 수준, 상시 종업원, 연구 인력, 지식 재산권 수, 연구개발 투자금액, 기업 업력, 총자산, 지역_수도권, 지역_중부권, 기술수준_첨단기술, 기술수준_중기술이다. 분석결과, 4차 산업혁명 기업은 대표자 동업종 경험수준, 상시종업원, 기업업력, 총자산, 기술수준_첨단기술의 연구가설이 지지되었다. 일반 중소기업은 대표자 동업종 경험수준, 연구인력, 총자산, 지역_수도권의 연구가설이 지지되었다.

책임한정 주택담보대출에 내재된 비소구권의 가치에 대한 연구

윤선중,박창균 한국은행 2016 經濟分析 Vol.22 No.1

This paper develops the model to determine the interest spreads of non-recourse mortgage loans using option pricing models and then analyzes the main factors that affect them. According to the results, the most significant factors that influence the interest spreads are the loan-to-value (LTV) and the volatility of home prices. Using the iterative method to determine the early-exercise-boundary, we calculated the implied interest spreads based on the empirical housing process. For the volatility of 20 percent and the loan-to-value of 70 percent, the interest spread is relatively small as 8 basis points. However, if the loan-to-value increases by 90 percent, the spread increases by 29 basis points. In addition, if the volatility increases to 25 percent and 30 percent, the spread becomes 19 and 33 basis points, respectively. By contrast, the level of a market interest rate and the time-to-maturity on loans cannot make significant changes in the spread. These results provide the implication that the financial institutions should estimate the both factors exactly when they introduce the non-recourse mortgage loan in Korea. 책임한정 주택담보대출에 내재된 비소구권은 채무자의 책임이 저당권이 설정된 주택가액으로 한정되는 일종의 미국형 풋옵션이다. 본고는 비소구권의 특성을 활용하여 가산 금리를 결정하는 이론모형을 개발하고, 비소구권의 가치에 영향을 주는 주요요인에 대해 분석하였다. 연구결과에 의하면, 비소구권의 가치 및 가산 금리에 가장 큰 영향을 주는 요인이 대출비중(LTV) 및 주택가격의 변동성으로 나타났다. 20%의 변동성과 70%의 LTV가 적용된 책임한정대출에 대해 반복법(iterative method)으로 가산 금리를 추정한 결과 가산 금리는 8bp로 낮은 수준이었으나 LTV가 90%로 상승할 경우 가산 금리는 29bp로 급격히 증가하였다. 또한 변동성이 25%, 30%로 상승함에 따라 가산 금리는 (8bp에서) 19bp, 33bp로증가하였다. 반면, 시장금리수준 및 대출의 만기는 비소구권의 가치 및 가산 금리에 유의미한 영향을 미치지 못하였다. 이러한 결과는 금융기관이 책임한정 주택담보대출에 대한 금리를 산정하는 과정에서 LTV 및 저당권이 설정된 주택가격의 변동성을 정확히 추정해야한다는 함의를 제공한다.

기간스프레드의 분해와 기간프리미엄의 정보효과: 저금리 기간에 대한 함의

윤선중 한국금융학회 2018 금융연구 Vol.32 No.4

Prior to the financial crisis, it is known that the term premium reflects uncertainty about future short term interest rates and does not retain significant information about future economic conditions (Hamilton and Kim, 2002; Rudebusch et al., 2007). Rather, the term premium is likely to distort the informativeness of the term spreads regarding the predictability. Consistently, extant literature has shown that the expectation for future short term interest rates, which is extracted from term spreads by excluding term premium, is more informative for predicting future economic conditions. However, as the low interest rate period began after the 2007 financial crisis, some empirical facts have provided new concerns about the forecasting power of term premium. In a situation where expectations for future short-term interest rates are extremely low, the long-term interest rate movement is largely determined by the term premium, thereby raising a question as to whether the forecasting power of the term premiums is still invalid. Many studies, including Dudley (2006), have reported that the term spreads have become less predictable than in the past. This argument results from the fact that the expectation component of the pre-crisis short-term interest rates did not drop significantly, even though the expectation component has been believed to be related to economic forecasting. Under this circumstance, this paper uses the methodology of Adrian et al. (2013, ACM method) to break down the term spreads into risk-neutral expectation component and term premium component, and verifies their predictability on the growth rate of industrial production indices and equity index returns of Korea. In addition, we analyze the impact of the U.S. term spread components on the Korean economy, which is a small open economy with high vulnerability to external shocks. The results of the study can be summarized as follows. First, the term spreads defined as the difference between 10-year spot rate and 1-year spot rate have significant explanatory power for predicting future industrial production index for 3 months or longer horizons. However, the source of predictability is based on the term premium, not the expectation for future short-term interest rates, which is in contrast to the previous studies that had been conducted before the recent low-interest rate period. Second, the KOSPI returns can predict future economic conditions measured by the growth rate of industrial economic index for horizons of 3 months to 9 months, which is inconsistent to the results for the U.S. in that the forecasting horizon of the stock index is much shorter than that of term spreads in the U.S. As a result, the term premiums as well as term spreads predict the future KOSPI returns for very short horizon of 1 month. Third, the unsecured call rate, which can represent the monetary policy stance of a central bank, does not predict future economic condition as well as KOSPI returns. Finally, the U.S. term spreads cannot solely predict the changes in industrial economic index and the stock index returns of Korea. However, when the term spread components of Korea are added together as an explanatory variable, the predictable power of the models with components of both countries sharply increases. In particular, the expectation for short rates alone is not significant, but the inclusion of the U.S. expectation for short rates improves the predictability significantly. These can be interpreted as the result that the future interest rate changes (volatility) of Korea are significantly affected by the expected short-term interest rates of the U.S. This study contributes to the literature in the following aspects. First, this study is the first academic attempt in Korea that use the decomposition method of Adrian et al. (2013). Adrian et al. (2013) is recognized as a standard by the most central banks, including the FRB, and by major financial institutions. Currently,... 2000년대 이후 전 세계적으로 저금리 기조가 유지됨에 따라 기간프리미엄에 대한 관심이 높아졌음에도 불구하고, 국내에서 기간프리미엄의 정보력에 대한 연구는 매우 제한되어 있었다. 본 연구는Adrian, Crump, and Moench(2013)의 방법론을 활용해 채권시장의 기간스프레드를 기간프리미엄과기대단기이자율로 분해한 후, 산업생산지수 변동률 및 주식수익률에 대한 예측 능력을 검증하였다. 이후, 소규모 개방경제로 대외경제에 대한 높은 민감도를 가진 국내 경제의 특성을 반영하여, 미국의 기간스프레드 및 기간프리미엄의 영향력에 대해 분석하였다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 10년물과 1년물 국채수익률의 차로 정의된 기간스프레드는 산업생산지수의 3개월 이상누적변화율을 유의하게 예측하고 있었으며, 기간스프레드의 예측력은 기간프리미엄에 의한 것으로 나타났다. 둘째, 기간스프레드 및 기간프리미엄은 매우 짧은 미래(1개월 이상)의 KOSPI 수익률을 예측하고 있음을 확인하였다. 기간스프레드를 분해한 예측력 분석에서는 저금리 기간동안 기간프리미엄이 중요한 수익률 예측요인임을 확인하였다. 마지막으로, 미국의 금리정보를포함한 분석에서는 미국의 기간스프레드가 단독으로 국내 경기에 대한 예측력을 보유하지않았지만, 국내시장의 기간스프레드를 함께 설명변수로 추가했을 때, 경기예측력이 급격히증가하는 것을 확인할 수 있었다. 미국의 금리스프레드를 분석한 연구에서 국내 기간프리미엄의예측력이 주로 미국의 미래 기대단기이자율에 의해 결정되고 있음을 확인하였다.

개인투자자가 옵션시장의 변동성 거래에 미치는 영향에 대한 연구

윤선중,김소정 한국재무학회 2013 財務硏究 Vol.26 No.4

Over-expression of PTEN Involved in Troglitazone-induced Apoptosis in Human Osteosarcoma Cells

윤선중,주로,김정렬,Yoon, Sun-Jung,Zhou, Lu,Kim, Jung-Ryul The Korean Musculoskeletal Tumor Society 2011 대한골관절종양학회지 Vol.17 No.1

Purpose: We investigated the effects of phosphatase and tensin homologue deleted on chromosome 10 gene phosphatase and tensin homologue deleted on chromosome 10 gene (PTEN) expression on the cell proliferation and on the responsiveness of troglitazone in osteosarcoma cells. Materials and Methods: Western blotting alnalysis was performed to detect the expression of PTEN in U-2OS cells treated with troglitazone. WST (water-soluble tetrazolium) assay was used to evaluate cell proliferation. Flow cytometry was used to determine cell apoptosis. Further, transfection of wild-type PTEN plasmid DNA was used to upregulate PTEN expression. Results: Troglitazone treatment induced growth inhibition of U2-OS cells in a dose- and time-dependent manner. Troglitazone increased the expression of PTEN in a dose-dependent manner. PTEN upregulation induced by troglitazone treatment resulted in cell growth inhibition and apoptosis in U-2OS cells. PTEN over-expression by plasmid transfection enhanced these effects of troglitazone. Moreover, no changes were observed in the mutant type-PTEN group. Conclusion: Upregulation of PTEN is involved in the inhibition of cell growth and induction of cell apoptosis by troglitazone. Further, PTEN over-expression can cause cell growth inhibition in osteosarcoma cells and these cell growth inhibitions could be enhance by troglitazone treatment.

신용카드시장의 의무수납제도가 신용카드 수수료체계에 미치는 영향

윤선중,강경훈,김정규 한국은행 2013 經濟分析 Vol.19 No.4

최근 정부와 신용카드 업계는 카드사용자에게 제공되는 과도한 혜택이 가맹점에게 부과되는 과도한 수수료에 의해 조달되고 있음을 확인하고, 합리적인 신용카드 수수료 체계를 확립하기 위해 많은 노력을 기울이고 있다. 신용카드 시장은 양면시장의 특성으로 인하여 일정 수준의 가격전가현상이 발생할 수 있기는 하지만, 주요국과 비교해보아도 국내의 가맹점 수수료는 매우 높은 편이며, 이는 결국, 수수료 결정과정에서 가맹점의 협상력이 상대적으로 낮다는 것을 의미한다. 본 연구는 국내 가맹점의 협상력을 낮출 수 있는 신용카드 의무수납제도의 효과를 분석하는 것을 목적으로 한다. 구체적으로, 양면시장 이론 모형 하에서 신용카드 의무수납제 유무가 부가가치의 분배와 수수료율 수준, 그리고 신용카드 사용량에 미치는 영향을 분석하였다. 의무수납제도의 유무에 따라 균형 수수료를 비교해보면 의무수납제도가 신용카드 가맹점 수수료를 증가시키고, 신용카드 사용규모를 크게 증가시킬 수 있음을 확인하였다. 신용카드 의무수납제도가 소액결제의 편의성을 높이고 탈세 방지를 통한 세수 증대에 기여하는 등 긍정적 효과가 있었으나 수수료 결정과정에서 가맹점의 협상력을 제한하는 부작용을 초래한 것이다. 이러한 점을 고려하여 가맹점수수료 등 가격변수가 시장원리에 따라 자율적으로 결정될 수 있는 환경을 마련해야 할 것이다. Korean government and related industry are exerting all possible efforts for a reasonable credit card fee system. Recently, they proposed the new credit card fee standard that decreases the card fees of middle- and small-sized merchants. However, this fee system is vulnerable to changes in the policy intention of government and in turn, has the possibility of conflict (dispute) between credit card companies and merchants. Using the theory of two-sided markets, this paper explores the impact of the credit-card-receipt-obligation for merchants on a merchant fee structure as well as an amount of credit cards used. According to our model, the obligation for credit card receipts distorts the credit card fee system and as a result, can increase the amount of credit cards used extremely. Although the credit card obligation for merchants enhances the convenience in the payment system and plugs a tax loophole, it surely reduces the bargaining power of merchants in the fee settlement process. Therefore, the credit card obligation rule for merchants should be reconsidered based on the market principle.