배당소득세율과 기업가치평가 : Evidence from Small and Medium Firms 중소기업에 대한 증거

유성용,오원선 한국중소기업학회 2004 中小企業硏究 Vol.26 No.1

본 연구에서는 1990년부터 2001년도까지 한국증권거래소에 상장되어 있는 중소기업을 대상으로 개별투자자가 주식의 가치를 평가하는 과정에서 배당소득세를 자본화하는지를 검증하였다. 투자자들이 배당소득세를 주식의 가치에 자본화한다면 배당소득세로 인해 기업의 순장부가치에서 납입자본보다는 이익잉여금의 가치를 낮게 평가하게 된다. 분석결과, 우리나라의 중소기업에 대한 표본에서 배당소득세가 주식의 가치에 자본화되는 증거를 발견할 수 없었다. 즉, 우리나라의 투자자들은 이익잉여금의 가치를 납입자본에 비해 낮게 평가한다는 체계적인 증거를 발견할 수 없었다. 이러한 결과는 우리나라 상장기업 전체를 분석대상으로 한 유성용(2001) 및 고종권(2003)의 연구결과와 유사하다. 선행연구 및 본 연구의 결과로 볼 때, 조세의 형평성을 달성하기 위해서는 주식투자소득에서 배당소득의 중요성을 높이기 위해 시가배당을 할 필요성이 있으며, 소득원천별로 차별과세가 되지 않도록 주식의 양도차익에 대해 자본이득세를 부과하는 것이 필요할 것으로 생각된다. This study focuses on the effect of dividend tax in the firm valuation by investors. In other words, this study examines how dividend tax affects paid-in-capital component and retained earnings component of net book value. The current tax system subjects retained earnings to dividend taxes upon distribution to shareholders, while capital gains are not subjected to capital gain taxes. In order to test the hypothesized relationship, multiple regression models are employed. The empirical tests are based on financial data of some listed small and medium firms in Korean Stock Exchange during the period between 1990 and 2001. The result from testing the hypotheses indicates that individual investors do not give less weight to retained earnings than other paid-in capital components in valuation. This suggests that non-taxing of capital gains may provide tax shelters to individual investors.

기업의 내적 평가특성과 시장 평가특성이 가치화계수에 미치는 영향

유성용,육윤복 한국회계정보학회 2004 회계정보연구 Vol.22 No.4

The purpose of this study is to examine the relationship between firms' characteristics and the price multipliers of valuation components. This study uses EROE(Excess return on equity), and PEBR(price-to expected book value ratio) as identifying variables on the firms' characteristics. In order to test the hypothesized relationship, multiple regression models are employed. The empirical tests are based on financial data of some listed-firms in Korean Stock Exchange during the period between 1987 and 2000. The results from the empirical tests are summaries as follows;First, when firms' characteristics are classified by EROE and PEBR combination, price multipliers of net book value and excess earnings vary among groups. Second, there is a difference in explanatory power of the valuation model among the groups classified by firms' characteristics. The empirical results suggest that accounting based valuation model be differently applied to the firms which have such characteristics. 잔여이익평가모형에서 보통주의 가치는 현재의 순장부가치와 미래초과이익에 의하여 결정된다. 또한, 순장부가치와 미래초과이익 사이에 완전한 정보역학을 가정함으로써 회계처리방법이 주식의 가치에 영향을 미치지 못하는 것을 전제하고 있다. 그러나 현실에서는 기업들이 선택할 수 있는 다양한 회계처리 방법과 기업의 자의적인 회계처리에 따라 순장부가치 및 순이익이 다르게 측정되며, 이로 인해 미래의 순장부가치 및 순이익에 대한 예측이 달라질 수 있다. 따라서 주식가치의 설명변수인 순장부가치 및 순이익은 기업의 특성을 반영하여 평가할 필요가 있다. 본 연구에서는 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성을 기초로 적정평가기업, 저평가기업, 고평가기업으로 구분하였을 때, 잔여이익평가모형의 평가요소인 순장부가치와 초과이익이 기업가치에 미치는 영향과 모형의 설명력에 차이가 있는지를 분석하였다. 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성을 나타내는 변수로는 자기자본초과이익률(EROE)과 주가기대장부가치비율(EPBR)을 이용하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성에 따라 기업을 구분하는 경우 순장부가치가 기업가치에 미치는 영향의 정도에는 기업집단간에 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다. 또한, 초과이익이 기업가치에 미치는 영향도 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성에 따라 차이가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성으로 구분한 네 가지 기업특성 집단간에 잔여이익평가모형의 설명력은 큰 차이를 나타내었다. 특히, 저평가되었거나 고평가된 기업으로 분류되는 기업에서는 다른 기업에 비해 모형의 설명력이 현저하게 낮게 나타났다. 이는 시장가치를 종속변수로 분석한 잔여이익평가모형의 분석에서 기업의 내적 성장특성과 시장 평가특성이 추가적으로 고려되어야 함을 시사한다.

본태성 진전증의 임상 및 전기생리학적 분석

유성용,서만욱,정슬기 대한임상신경생리학회 2005 Annals of Clinical Neurophysiology Vol.7 No.1

Background: Essential tremor (ET) is a common movement disorder that often causes functional disability. There have been very few investigations about the clinical characteristics of ET in Korea. Therefore, we performed a study showing the clinical features and electrophysiological findings of ET. Methods: We analyzed medical records and accelerometry data of 152 patients (male vs female; 79 vs 73) with ET, who visited the Neurology Clinic of Hospital from 2000 to 2003. Clinical characteristics of ET were summarized including the age of onset, family history, tremor type, body part involved, and associated symptoms. The frequency of tremor was recorded and the spectral analysis of tremor was performed. Results: The age of tremor onset showed bimodal distribution with peaks in the 2nd and 5th decades. Family history was found in 46 patients (30.3%). The patients with the family history presented earlier onset of tremor than patients without the history (mean age of onset, y: 35.2 vs. 49.9, P < 0.001). Tremor appeared most frequently in hands (94%), and followed by head (25%). In head tremor, “no-no”pattern was mainly observed and the head tremor was more frequently observed in female. The frequency of tremor was negatively correlated with age (r=-0.49, P<0.001). Conclusions: The present study indicated some important findings about ET: (1) bimodal distribution for an age of onset, (2) younger age of onset in patients with a family history, (3) decreasing frequency of the tremor according to age, and (4) higher prevalence of head tremor in female patients.

누가 더 짧은 꿈을 꾸는가!

유성용 샘터사 2003 월간 샘터 Vol.34 No.8

성장성과 자본이용효율성에 따른 기업가치평가특성

유성용 대한경영학회 2003 大韓經營學會誌 Vol.16 No.5

The purpose of this study is to examine the relationship between firms' growth characteristics and the price multipliers of valuation components. This study uses PEER(price-to excess earnings ratio), and EROE(excess return on equity) as identifying variables on the firms' growth characteristics. In order to test the hypothesized relationship, multiple regression models are employed. The empirical tests are based on financial data of some listed-firms in Korean Stock Exchange during the period between 1987 and 1999. Main results from the empirical tests are summaries as follows; First, when firms' growth characteristics are classified by PEER and EROE combination, price multipliers of net book value do not vary among groups, but there are differences in price multipliers of excess earnings among groups. Second, there is a difference in explanatory power of valuation model among the groups classified by firms' growth characteristics.

성장성과 자원의 가치에 따른 기업가치평가

유성용 한국회계정보학회 2003 회계정보연구 Vol.21 No.-

The purpose of this study is to examine the relationship between firms' characteristics and the price multipliers of valuation components. This study uses PEER(price-to excess earnings ratio), and PEBR(price-to expected book value ratio) as identifying variables on the firms' characteristics. In order to test the hypothesized relationship, multiple regression models are employed. The empirical tests are based on financial data of some listed-firms in Korean Stock Exchange during the period between 1987 and 1999. The results from the empirical tests are summarized as follows; First, when firms' characteristics are classified by PEER and PEBR combination, price multipliers of net book value and excess earnings vary among groups. Second, there is a difference in explanatory power of the valuation model among the groups classified by firms' characteristics. The empirical results suggest that accounting based valuation model be differently applied to the firms with the characteristics. 본 연구에서는 기업의 성장성과 보유한 자원의 가치에 따라 ABM의 가치평가요소인 순장부가치와 초과이익이 기업가치에 미치는 영향의 정도에 차이가 있는지와 모형의 설명력에 차이가 있는지를 검토하였다. 기업의 성장성에 대한 대용치로는 주가초과이익비율을 사용하였으며, 보유한 자원은 주가기대장부가치비율로 측정하였다. 분 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다.첫째, 기업의 성장성과 보유한 자원의 가치에 따라 기업을 구분하는 경우 순장부가치가 기업가치에 미치는 영향의 정도에는 기업집단간에 차이가 있는 것으로 나타났다. 또한, 초과이익이 기업가치에 미치는 영향도 성장성과 자원의 가치에 따라 차이가 있는 것으로 나타났다. 둘째, 성장성과 자원의 가치로 구분한 네 가지 기업특성 집단 간에 ABM의 설명력은 큰 차이를 나타내었다. 특히, 순장부가치 위주의 평가기업으로 분류되는 기업에서는 다른 기업에 비해 모형의 설명력이 매우 낮게 나타났다. 이는 시장가치를 종속변수로 한 ABM의 분석에서 성장성과 보유한 자원의 가치가 추가적으로 고려되어야 함을 시사한다.본 연구의 결과는 다음과 같이 이용될 수 있다. 첫째, 신규공모주식의 가치를 평가할 때, 순장부가치와 초과이익에 기초하여 발행가격을 산정하는 경우 그 가중치 결정에 도움을 줄 수 있다. 둘째, 기업 인수합병시 피합병기업의 가치를 평가할 때, 순장부가치와 초과이익의 가중치를 결정하는데 도움을 줄 수 있다. 그러나 본 연구는 다음과 같은 몇 가지 한계점이 있다. 첫째, 본 연구에서 사용한 이익예측에 관한 자료는 대우경제연구소가 발표한 자료만을 대상으로 한 것이므로 연구의 일반화에 문제가 제기될 수도 있다. 둘째, 본 연구에서는 기업의 특성을 구분 짓는 변수로 기업의 성장성과 보유한 자원의 가치만을 고려하고 있으나, 그 밖의 변수들도 기업의 특성을 구분하는 변수가 될 수 있다. 따라서 향후의 연구에서는 다양한 이익예측 자료를 미래이익에 대한 기대치로 분석을 수행해 볼 필요성이 있으며, 또한 기업의 특성을 구분하는 보다 다양한 변수를 고려하여 ABM을 적용해보는 것도 필요하리라 생각된다.

선진국의 정부회계제도 개혁과 시사점

유성용,권병철 한국정부회계학회 2007 정부회계연구 Vol.5 No.2

정부부문의 비효율성을 개혁하기 위해 정부회계제도로서 복식부기·발생주의를 도입하여 시행하고 있는 국가들이 다수가 있다. 각 국가들이 정부회계제도를 개혁하는데 있어서 공통점은 단식부기․�현금주의 회계제도가 가지는 한계를 인식하고, 기업회계에서 사용되던 복식부기·발생주의의 장점을 살리기 위한 것이었다. 각 국가간에 정부회계제도의 개혁에 대한 배경 및 과정은 차이가 있다. 그러나 공통적인 과제는 정부부문에 대한 비효율성을 제거하는 것이었다. 본 연구에서는 뉴질랜드, 영국, 미국의 정부회계제도의 개혁과정을 검토하고, 우리나라와 같이 향후 정부회계제도를 개혁하고자 하는 국가들이 먼저 제도를 개혁한 국가들의 제도도입과정으로부터 얻을 수 있는 시사점에 대해 논의하였다. 뉴질랜드, 영국 및 미국의 정부회계제도 개혁 사례를 검토한 결과, 선진국을 중심으로 복식부기·발생주의 회계제도를 근간으로 하는 정부회계제도의 개혁이 이루어지고 있음을 확인할 수 있었다. 또한, 향후 정부회계제도를 개혁하고자 하는 국가들이 얻을 수 있는 시사점은 다음과 같이 요약될 수 있다. 첫째, 정부회계제도를 개혁한 국가들은 분권화와 회계보고책임 확보를 내용으로 한 정부 부문의 개혁을 추진해 왔다. 둘째, 정치적 지지와 정부회계 관련전문가의 적극적인 참여가 있어야만 일관성 있는 정부회계제도의 개혁이 가능하다. 셋째, 정부회계제도의 개혁은 제도를 도입하기 위한 법률적인 지원이 이루어져야 한다. 넷째, 발생주의 회계제도의 도입은 예산의 효율성을 높인다. 다섯째, 국가마다 사회적·경제적·정치적인 차이점을 인지하여 선진국의 제도를 개별 국가의 상황에 맞게 수정하여 도입해야 한다. There is increasing interest in the introduction of the double-entry bookkeeping and accrual basis governmental accounting system as a part of the reformation of governmental sectors particularly in developed countries. New Zealand adopted the accrual basis accounting system in order to reduce fiscal deficits and disorderly expanded governmental sectors. The issue was raised publicly by a report by the Controller and Auditor-General (Shailes Report) in 1978, and in 1985 the Public Sector Accounting Committee (PSAC) published the results of research on the necessity for financial and nonfinancial information in transition to accrual basis and performance evaluation. The U.K. has steadily promoted financial reformation focused on improvement in financial management rather than in the reform of the accounting system for more efficient management in public sectors. Financial reforms in the U.K. is concentrated on strengthening the responsibility and efficiency of the financial sector by increasing value for money (VFM) through developing and applying quantified performance measurements. Resource accounting and budgeting (RAB) was first officialized when the Minister of Finance mentioned RAB for the central government in the budget bill submitted to the parliament in November 1993. Since the execution of resource accounting, the accrual basis budgeting system was required in order to complete performance management in governmental sectors and as a consequence resource budgeting was introduced from fiscal year 2001‐2002. The U.S. introduced the accrual basis accounting system for performance basis budgeting. The Chief Financial Officers Act was enacted in 1990 and by the law the federal government and major federal agencies appointed their financial officers so that they would develop an integrated accounting and financial management system and report cost information. In October 1990, the Director of the General Accounting Office, the Secretary of the Treasury and the Director of the Office of Management and Budget launched the independent Federal Accounting Standards Advisory Board (FASAB). FASAB has the right to review finance and budget information necessary for the congress and governmental departments and advise accounting standards, and guides them to make accrual basis financial reports. The reforms of the governmental accounting system in the developed country have implications for us as follows. First, the developed countries have promoted the reformation of governmental sectors focused on decentralization and accountability. Second, consistent reformation of the governmental accounting system is possible only with political support and the active participation of specialists in governmental accounting. Third, reformation of the governmental accounting system is in need of legal support. Fourth, the introduction of the accrual basis accounting system enhances the efficiency of budgets. Lastly, we should recognize social, economic and political differences in countries and adapt the system of the developed countries for there situation.

투자기회 및 외부금융의존도가 기업의 자본투자에 미치는 영향

유성용,육윤복 대한경영정보학회 2009 경영과 정보연구 Vol.28 No.4

본 연구에서는 1998년부터 2008년까지 우리나라 거래소에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 기업의 내적인 투자기회, 외부금융의존도 및 타인자본비용이 기업의 자본투자의사결정에 미치는 영향을 분석하였다. 기업의 투자의사결정은 거시적인 경제정책에서도 영향을 받지만 기업 자체가 처한 상황인 영업경쟁력, 자본시장 이용조건, 자본비용 등의 요인에 의해서도 영향을 받다. 본 연구에서는 선행연구에서 초점이 되었던 법인세율이 기업의 자본투자에 미치는 영향을 통제한 상태에서 기업의 투자결정요인을 기업적 측면에서 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 투자기회는 자본투자에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 기업의 영업 경쟁력인 투자기회가 많을수록 기업의 투자는 촉진되는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 영향은 외부금융의존도가 높을수록 약화되며, 투자기회가 자본투자에 미치는 영향이 타인자본비용이 높을수록 약화되는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 외부금융의존도와 자본투자는 양(+)의 상관관계가 있는 것으로 나타나 외부금융 의존도가 높은 기업의 경영자들이 자본투자에 적극적임을 암시한다. 그러나 타인자본비용이 높아질수록 투자기회가 자본투자에 미치는 영향의 정도는 낮아져 투자기회가 많다고 할지라도 타인자본비용이 높은 경우에는 자본투자에 저해요소가 됨을 암시한다. 셋째, 기업의 타인자본비용이 높을수록 자본투자는 낮아지는 것으로 나타났으며, 유가증권 시장 표본의 경우 투자기회가 자본투자에 미치는 영향은 타인 자본비용이 높을수록 작아지는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 기업의 내적인 요소가 자본투자에 미치는 영향을 분석하였다는 점에서 의의가 있으며, 향후에는 자본투자에 영향을 미치는 다양한 요인들을 밝혀내려는 시도가 필요할 것으로 보인다.

기업가치평가에 있어서 발생액 정보의 역할

유성용 한국정보기술전략혁신학회 2002 情報學硏究 Vol.5 No.1

This study examines the association between valuation and accrual information. According to accounting based valuation model, firm's value consists of net book value and abnormal earnings. Net book value and abnormal earnings are determined as the manager's accounting policy. Discretionary accruals may signal the manager's value expectation or be noisy factor of accounting variables. The results of this study are as follows; First discretionary accruals are associated to stock prices negatively but non-discretionary accruals are not to stock prices. This result suggests that discretionary accruals and non-discretionary accruals are the differential factors of the firm value. Second, the product term of discretionary accrual and net book value are associated to the stock price negatively but the product term of non-discretionary accrual and net book value are not associated to the stock price. the results indicate that discretionary accruals are noisy factors of net book value information. Third, the product term of discretionary accrual and net income are associated to the stock price negatively and the product tenn of non-discretionary accrual and net income are also associated to the stock price negatively, the results suggest that discretionary accruals are noisy factors of earnings. 본 연구에서는 기업가치평가에서 발생액에 대한 정보를 투자자들이 기업가치에 반영하는지를 실증적으로 검증하였다. 즉, 기업이 제공하는 재무제표 정보에 대해 경영자의 회계적 선택에 대한 특성, 기업의 회계시스템의 특성 및 투자자의 특성을 고려하여 발생액의 의미를 구분하고, 자본시장에서 투자자들이 발생액에 어떠한 의미를 부여하고 있는지를 실증적으로 검증하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 재량적 발생액은 기업가치와 음(-)의 상관관계를 나타내 투자자들은 경영자의 회계적 선택에 대해 부정적인 시각을 가지거나 또는 기업가치평가요소 정보의 노이즈(noise)로 인식하는 것으로 나타난 반면 비재량적 발생액은 그렇지 않은 것으로 나타났다. 둘째, 재량적 발생액은 순장부가치 정보에 대한 노이즈로 작용하는 것으로 나타났으며, 비재량적 발생액은 그러한 영향이 없는 것으로 나타났다. 셋째, 재량적 발생액은 순이익 정보에 대한 노이즈로 작용하며, 비재량적 발생액도 그러한 영향이 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 발생액이 기업가치평가에서 가지는 의미를 분석하였다. 본 연구의 결과로 볼 때, 발생액은 기업가치를 증가시키는 정보가 아니며, 투자자들은 재량적 발생액을 고려하여 기업가치평가요소 정보를 해석하는 것으로 볼 수 있다. 따라서 경영자들은 시장의 평가를 높이기 위해 재량적 발생액을 사용하여 신호하는 것은 바람직한 전략이 될 수 없음을 시사한다.

자율공시수준과 감사보수 간의 관련성에 대한 이사회 특성의 조절효과

유성용,박범진 한국회계정보학회 2018 회계정보연구 Vol.36 No.1

The purpose of this study is to examine how managers at high voluntary disclosure levels influence audit fees and then how these relationships are moderated by board characteristics (size, independence, and activity). This study used multiple regression models to examine the interactive effects between voluntary disclosure levels and board characteristics on audit fees. The result shows that there is a significant and positive relationship between the measures of voluntary disclosure levels, suggesting that the high level of voluntary disclosure is an effort by managers to mitigate information asymmetry and can lead to the selection of high-quality auditors in the same context. This relationship has also been strengthened in companies with highly-independent boards, suggesting that the board of directors should monitor the management activities in a fairer view as the level of voluntary disclosure is higher and need to engage a high-quality auditors to complement this role. In conclusion, this study suggests that managers at high voluntary disclosure levels and highly-independent boards have high demand for monitoring of financial reporting processes and agree on the selection of high-quality auditors to meet their goals. This study will provide useful implications for efficiently allocating limited resources of the capital market and improving corporate governance. 본 연구의 목적은 높은 자율공시수준에 있는 경영자가 감사인의 감사보수에 어떠한 영향을 미치는지 검증하고 이러한 관련성이 이사회 특성(규모, 독립성, 활동성)에 따라 어떻게 조절되는지를 분석하는 것이다. 이러한 분석을 통해 자율공시수준이 정보비대칭 완화에 어떠한 영향을 주는지 명확하게 검증하는 것이다. 본 연구는 감사보수에 대한 자율공시수준과 이사회 특성의 상호작용 효과를 검증하기 위하여 다중회귀분석을 이용하였다. 분석결과에서 자율공시수준 측정치는 감사보수와 양(+)의 관련성이 나타났다. 이러한 결과는 높은 자율공시수준이 경영자가 정보비대칭을 완화하려는 노력이며 같은 맥락에서 양질의 감사인 선임으로 이어지는 것이다. 또한 이러한 관련성은 이사회 독립성이 높은 기업에서 강화되었다. 이러한 결과는 경영자 활동을 감시하는 이사회가 자율공시수준이 높아질수록 더 많은 감시활동을 공정한 견해를 갖고 해야 하며 이러한 역할을 보완하기 위해 양질의 감사인이 필요한 것이다. 결론적으로 본 연구는 높은 자율공시수준의 경영자와 독립성이 높은 이사회는 재무보고과정의 감시에 대한 높은 수요를 갖고 있고 이를 충족시키기 위한 양질의 감사인 선임에 대해 이해가 일치한다. 자율공시제도가 정보비대칭 완화에 긍정적인 효과가 있음을 보여준다. 본 연구는 자본시장의 한정된 자원을 효율적으로 배분하고 기업지배구조에 관한 제도를 개선하는데 유용한 시사점을 제공할 것이다.