투자자 유형과 공매도 성과 간의 관계: 개인투자자의 공매도를 중심으로

우민철,김명애 한국증권학회 2023 한국증권학회지 Vol.52 No.1

Focusing on individual investors’ transactions, we investigated the features and performance of short selling exclusively executed by each investor type. The empirical results are as follows. First, individual investors are more active in exclusive trading than are other investor types, which is distinctive in the KOSDAQ (Korea Securities and Dealers Automated Quotations) market. Second, exclusive trading by individual investors showed losses in most periods after the trading date, regardless of the short selling weight. Exclusive trading by other types of investors showed profits in the groups of stock dates, even with lower short selling weights. Exclusive trading by individual investors showed profits only in the group with the highest past return, whereas exclusive trading by other types showed profits in the groups, even with negative past returns. Third, exclusive trading by individual investors showed a negative association with trading performance when the relationship was estimated from regressions. Trading executed by all investor types, or by both foreign and institutional investors, showed a positive association with performance. These results suggest that exclusive trading by individual investors is not based on information. Individual investors can be better off by selecting stock dates that both foreign and institutional investors short sell.

국민연금 매매가 주식시장에 미치는 영향 및 투자성과 분석

우민철,김지현 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.11

600조원이 넘는 자산을 운용하고 있는 국민연금은 세계 3대 연기금이지만, 투자의사결정 과정에서 정무적 판단(political judgement)을 한다는 평가를 듣는 것도 사실이다. 본 연구는 2005년8월부터 2017 년7월까지 12년간 국민연금의 거래내역을 대상으로 주식시장에 미치는 긍정적, 부정적 영향을 살펴보 고, 투자 성과를 분석한다. 국민연금공단 명의로 보고된 72,622건의 소유상황 변동보고서와 한국거래소의 매매장을 결합하여 국 민연금의 계좌번호를 확인하고, 이를 바탕으로 한국거래소에 상장된 전체 종목에 대한 국민연금의 매 매내역을 분석하였다. 본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 국민연금의 매매는 시장상황 및 개별종목의 시황에 대한 역추세추종(Contrarian) 투자전략을 취하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 국민연금에 대한 국 내 선행연구 결과와 일치되는 결과이다. 연도별로 분석한 결과도 일관되게 역 추세추종 전략을 사용하 는 것으로 나타났다. 둘째, 국민연금의 순매수가 증가할수록 시장의 유동성을 증가시키고, 장중변동성 을 축소시켜 시장 안정화에 기여하는 것으로 나타났다. 이는 대량 거래를 하는 기관투자자들의 매매가 주가에 영향을 주고 정상가격에서 이탈시킬 수 있다는 우려를 불식시키는 결과라고 하겠다. 셋째, 국민 연금의 매매를 추종하는 다른 투자자들에게 영향을 주어 간접적으로 시장에 영향을 줄 가능성을 분석 한 결과, 대부분의 투자자들에게 유의한 영향을 주지 않는 것으로 나타났다. 다만, 국민연금의 순매수 가 증가하는 경우 2~3일의 시차를 두고 기타 금융 투자자의 순매수가 증가하는 것으로 나타났다. 이는 정보 분석 능력에서 상대적으로 우위에 있는 국민연금의 매매를 참고하는 것으로 추정된다. 본 연구는 국민연금의 주식거래 자료에 대한 접근성으로 인해 국민연금에 대한 연구가 많지 않은 현 실에서 최근 자료를 포함한 12년간의 자료를 대상으로 분석했다는데 의의가 있다고 하겠다. 본 연구결과가 학문적인 접근에 그치지 않고 국민연금에 대한 근거 없는 부정적 인식의 개선에 도움을 줄 것으로 기대한다.

유상증자 방식과 목적에 따른 정보효과 분석

우민철,박수철 한국경영교육학회 2017 경영교육연구 Vol.32 No.3

[Purpose]This study examined whether markets react differently to the type and object of the paid-in capital increase and the possibility of insider trading around the announcement day. [Methodology]For this purpose, we used the event study which is generally accepted as the useful method for the similar analysis. We make the announcement of paid-in capital increases as an event and take an analysis on the trading behavior around the event day. [Findings]This study’s findings are as follow: First, there are many numbers of the type of allotment to the third party and the object of financing operating funds. Second, markets react positively to the allotment to the third party, while negatively to the public offerings and shareholders priority offerings. Third, the trading volume abnormally increased after announcing, especially more increased in allotments to the third party. Fourth, insider traders can make a profit by allotments to the third party and prevent a loss by the shareholders priority offerings. [Implications]This study showed that markets react differently to the type and object of paid-in capital increases. Additionally, regulatory authorities and the potential insider traders must pay an attention to the disclosure. [연구목적]본 연구는 한국거래소에 상장된 종목들의 유상증자 공시를 대상으로 증자 방식과 목적에 따른 시장반응의 비교와 해당 정보의 사전유출에 의한 내부자거래 가능성을 분석하였다. [연구방법]본 연구는 2012년 1월부터 2016년 12월까지 한국거래소의 유상증자 공시를 사건으로 하여 공시일 주변 초과수익률, 초과거래량과 내부자거래의 성과를 사건연구(event study)를 이용하여 분석하였다. [연구결과]첫 번째, 총 2,046건의 유상증자 공시 중 제3자배정방식과 운영자금 조달을 위한 증자가 가장 많았고, 제3자배정방식과 시설투자와 타법인 주식취득을 위한 조달금액이 가장 많았다. 두 번째, 일반공모방식과 주주배정방식은 시장에 부정적인 신호를 주었으나, 제3자배정방식은 긍정적인 신호를 준 것으로 나타났다. 세 번째, 유상증자 공시 이후 시장의 거래량은 증가하였으며, 특히 제3자배정방식이 많이 증가하였다. 네 번째, 미공개된 유상증자정보를 이용한다면 제3자배정방식은 4.33%의 초과수익률을 얻을 수 있을 것으로, 주주배정방식은 3.02%의 손실을 회피할 수 있을 것으로 추정되었다. [연구의 시사점]첫째, 유상증자 방식과 목적에 따라 시장의 반응이 다르다는 것을 확인하였다. 둘째, 2015년 7월에 시행된 시장질서 교란행위가 2차 이상의 정보수령자를 규제할 수 있게 된 상황에서 본 연구의 결과는 내부자거래에 대한 각별한 주의가 요구된다는 것을 확인하였다.

이전상장에 따른 효과 연구

우민철 단국대학교 미래산업연구소 2019 산업연구 Vol.43 No.2

Stock price is determined by future cash flow and supply and demand of investors. This study analyzes the effect on stock listing transfer. The sample of the company is the firms that was transferred of listing market during the years 2010 ~2019. The empirical research is conducted in terms of stock price and liquidity. According to the analysis, First, CAR is significantly higher after announcement date and liquidity is also enhanced significantly. Second, The KNX-listed Company’ CAR is lower after transfer listing date. but, The liquidity is enhanced significantly These results imply that KNX-listed company’s transfer is good news in terms of stock price and liquidity. 주식시장에서 거래되는 종목의 시장가치는 해당 기업이 미래에 창출할 것으로 기대되는 수익들의 현재가치의 합과 시장참여자들의 수요와 공급원리에 따라 결정된다. 그러나, 특정 종목이 거래되는 시장에 대한 외부평가로 인해 저평가되는 경우, 시장 이전을 통해 재평가될 수 있을지 분석하는 것이 본 연구의 목적이다. 2010년부터 2019년까지 코스닥시장에서 유가증권시장으로 이전한 기업과 코넥스시장에서 코스닥시장으로 이전한 기업들을 대상으로 주가와 유동성 측면에서 분석하였다. 분석 결과, 시장이전 공시일을 사건일로 할 경우 주가 및 유동성이 통계적으로 유의하게 증가하였다. 시장이전 상장일을 사건일로 할 경우 코넥스종목의 주가는 오히려 하락하는 양태를 보였다. 다만, 투자자의 참여가 제한된 코넥스시장과 다른 투자환경으로의 이전에 따라 유동성은 유의적으로 증가하였다. 본 연구는 초기 벤처중소기업의 상장을 위해 개설된 코넥스시장에서 기업가치가 인정된 기업들이 코스닥시장으로 이전할 경우 주가 및 유동성에서 큰 개선효과가 있음을 보여주었고, 이전상장에 대한 선행연구에서 다루지 않았던 코넥스시장 종목을 연구했다는 측면에서 기여도가 있다고 하겠다.

ESG 투자가 COVID-19의 피난처가 되는가?

우민철,김명애 단국대학교 미래산업연구소 2022 산업연구 Vol.46 No.2

코로나-19로 인해 발생한 글로벌 주식시장의 예상치 못한 위기는 투자대상을ESG Ranking이 높은 기업 같은 안전자산으로 이동시키고 있다고 한다. 본연구는 국내 주식시장을 대상으로 ESG 투자가 코로나 시대에 피난처 역할을했는지 분석하는데 목적이 있다. 코로나-19에 의한 영향은 GFI(Global Fear Index) 산출방법을 준용한 KFI(Korea Fear Index)를 산출하였고, ESG Ranking 기업은 한국거래소가 산출하는 ESG 지수를 대용치로 사용하였다. KFI 지수의 증가는 ESG 투자성과에 부정적으로 작용했으며, KFI 지수의하락은 ESG 투자성과에 영향을 주지 않았다. 이는 국내 주식시장에서 ESG 투자가 해외 연구와 같은 투자 피난처의 역할을 하지 못함을 보여주는 결과라 하겠다. 국내 코로나 발생자료를 근거로 코로나 공포지수를 산출하고, ESG 투자에 대한 현재 모습을 평가했다는 점에서 기여도를 찾을 수 있겠다.

COVID-19가 ETF 수익률에 미치는 영향

우민철,김명애 성균관대학교 경영연구소 2022 자산운용연구 Vol.10 No.2

전 세계로 번진 COVID-19가 수혜주 종목들에 미치는 영향을 ETF를 대용치로 하여 분석하였다. 분석을위한 자료는 질병관리청자료와 한국거래소가 제공하는 헬스케어, 바이오 및 경기관련 ETF의 일별 수익률을이용하였다. 주요 분석 결과는 첫째, COVID-19 상황에 ETF가 즉각적이고 충분히 반응하였다. 둘째, COVID-19악화에 민감한 주가반응을 보이는 반면, COVID-19 개선에 대하여 반응이 없었다. 셋째, 비거래시간에 발생한정보가 당일 시가에 반영되며 거래시간에 상당 부분 소멸되었다. COVID-19 상황에 시장참여자들은 적극적인 투자행태를 보며, 비거래시간에 발생한 정보가 즉각적이고,충분히 시장에 반영되었다. 다만, 거래시간 동안에 반대매매 등으로 소멸되어 장기간 지속되지 않았다.

보험투자자의 고빈도 알고리즘매매 분석

우민철 한국금융학회 2023 금융연구 Vol.37 No.3

Insurance investors who use investment strategies that match the duration between debt and assets are representative long-term investors. In terms of liquidity and risk management, it was analyzed whether insurance investors also use these short-term strategies in a situation where high frequency trading is spreading According to the analysis results, some insurance investors used a swing trading strategy to predict the continuity of the short-term trend and sell the quantity purchased by repeated short-term orders as repeated short-term orders the next day. In addition, despite the use of similar HFT algorithmic strategies between HFT life insurance investor and HFT non-life insurance investor, the impact on the liquidity, volatility, efficiency of individual stocks was different. As one of these causes, it was confirmed that there was a difference in the submitting order strategy. The algorithm used by HFT life insurance investor is an active submission strategy that reduce spreads formed in the market. but it is a passive trading strategy that is non-initiated by the other traders’s orders. On the other hand, the algorithm used by HFT non-life insurance investor directly submits buying order to the lowest selling price or selling order to the highest buying price. If the order exhausts the remaining amount of the lowest price, it can expand the spread formed in the market and is an active trading strategy to initiate the other traders’ orders Unlike general insurance investors who use contrarian strategies and act as market stabilizers, HFT insurance investors used momentum strategies to increase liquidity, reduce volatility and contribute to market efficiency. However, it was also confirmed that although similar algorithms are used between HFT life-insurance investors and HFT non-life insurance investors, they show different results in influence on individual stocks price and the prediction of stock price. This study can find its contribution in that HFT insurance investor, who recognized as long-term investor, also use a HFT strategy and confirm that there is a difference in market influence between HFT life insurance investor and HFT non-life insurance investor.

초단기 알고리즘 거래자의 투자성과 분석

우민철 성균관대학교 경영연구소 2023 자산운용연구 Vol.11 No.1

High Frequency Trading (hereinafter referred to as HFT) is known to play a positive role in providing liquidity to the market and improving market efficiency, while expanding volatility and spreading false liquidity by repeating correction and cancellation. Despite the tightening of regulations on HFT by overseas financial authorities, the proportion of sales by HFT continues to increase. This study defined HFT based on order speed for the domestic stock market and analyzed the investment performance and market influence of HFT. According to the analysis results, HFT continued to achieve significant results through day trading strategies and played a positive role in increasing market efficiency without negatively affecting individual stock prices and volatility. This study is differentiated in that it defined HFT based on order speed, and proved that HFT is benefiting, unlike previous studies that show that significant investment performance cannot be achieved due to transaction taxes imposed on sales in the stock market

국민연금 거래의 단기 정보력에 대한 연구

우민철,양철원 한국재무학회 2019 財務硏究 Vol.32 No.4

국민연금의 주식투자가 시장에 미치는 영향

우민철,김지현 한국재무학회 2018 財務硏究 Vol.31 No.2